KS: CK ผลจากหลุมยุบสะท้อนในราคาบางส่วนแล้ว ยังรอความชัดเจน

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

29 ก.ย. 2568

ย้อนกลับ

KS: CK ผลจากหลุมยุบสะท้อนในราคาบางส่วนแล้ว ยังรอความชัดเจน

เหตุการณ์ เราจัดงาน KS-C-Series ในหัวข้อ “Construction Week” โดยมีผู้บริหารของ CK เข้าร่วมเป็นวิทยากรรับเชิญ และมีผู้เข้าร่วมงานจำนวน 40 คน

ประเด็นสำคัญ
รฟม.และ CK กำลังประเมินความเสียหายและระยะเวลาการซ่อมแซมหลุมยุบที่โครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วง CK มีประกันภัยคุ้มครองความเสี่ยงทุกประเภทครอบคลุมมูลค่าโครงการ 100% (1.3 หมื่นลบ.) และไม่คาดว่าจะเกิดความล่าช้ากับภาพรวมของโครงการ
CK จะบันทึกต้นทุนการซ่อมแซมหลุมยุบตามสัดส่วนการถือหุ้น โดยรวม 55% จากโครงการร่วมทุน (JV) CKST-PL
ปัญหานี้จะไม่กระทบกับความคืบหน้าของโครงการอื่นหรือสัญญาอื่นในโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วง
CK คาดว่าจะมีโครงการภาครัฐใหม่ในไตรมาส 4/2568–ไตรมาส 1/2569 รวมถึงโครงการรถไฟชานเมืองสายสีแดงของรฟท. (1.5 หมื่นลบ.) โครงการทางด่วนกะทู้–ป่าตอง (1.5 หมื่นลบ.) และทางด่วนสองชั้น (3.5 หมื่นลบ.)

หลุมยุบบริเวณรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วง แม้ว่าความเสียหายทั้งหมดจากหลุมยุบยังไม่ทราบแน่ชัด แต่ราคาหุ้นได้สะท้อนเหตุการณ์นี้บางส่วนแล้ว เมื่อเปรียบเทียบกับโครงการบึงหนองบอน (BNB) ที่ STECON เป็นผู้รับเหมา ซึ่งมีต้นทุนการซ่อมราว 1,600 ลบ. หรือราว 1 บาทต่อหุ้น CK นับตั้งแต่เกิดเหตุหลุมยุบ ราคาหุ้น CK ลดลงแล้ว 2 บาท เหตุการณ์นี้น่าจะคลี่คลายปัญหาได้เร็วกว่าโครงการ BNB เนื่องจาก รฟม. กทม. และหน่วยงานอื่น ๆ เร่งแก้ไขปัญหา อย่างไรก็ตาม เรายังคงต้องรอการประเมินจาก CK เพื่อทราบตัวเลขความเสียหายทั้งหมด

แนวโน้ม เราคาดว่า CK จะมีกำไรปกติสูงสุดในไตรมาส 3/2568 ที่ 749 ลบ. (+10% YoY, +2% QoQ) หนุนจากความคืบหน้าการก่อสร้างในโครงการปัจจุบัน รายได้จากเงินปันผล และเป็นช่วงไฮซีซันของรายได้ส่วนแบ่งกำไรของ CKP และ BEM สำหรับไตรมาส 4/2568 เราคาดว่ารายได้จะยังอยู่ในระดับสูงและเติบโต QoQ เล็กน้อย เหตุการณ์หลุมยุบจะไม่กระทบต่อรายได้แต่จะมีผลกระทบต่อค่าใช้จ่ายการขาย (COGS) แม้ขนาดของความเสียหายยังไม่ทราบแน่ชัด ขณะเดียวกันแนวโน้มดอกเบี้ยขาลงจะมีผลกระทบจำกัดต่อค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย เนื่องจากราว 75% ของเงินกู้ทั้งหมดของ CK เป็นอัตราดอกเบี้ยคงที่ และบริษัทฯ ยังเร่งความคืบหน้าการก่อสร้างอย่างต่อเนื่อง

มุมมอง KS

แนะนำ “ซื้อ” TP เป็น 21.50 บาท เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ CK ในไตรมาส 3/2568 ที่ได้รับแรงหนุนจาก backlog แม้กำไรปกติในไตรมาส 4/2568 จะได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์หลุมยุบ แต่ CK มีประกันภัยคุ้มครองความเสี่ยงทุกประเภทครอบคลุมความเสียหาย ปัจจัยบวกคือความคาดหวังการเปิดประมูลโครงการภาครัฐที่น่าจะเร่งตัวขึ้นหลังการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ เกือบ 80% ของ backlog ของ CK มาจากโครงการภาครัฐ