KS: RJH ผลกระทบจาก MoU เรื่องยาเป็นกลาง และระมัดระวังท่าที สปส.

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

15 ต.ค. 2568

KS: RJH ผลกระทบจาก MoU เรื่องยาเป็นกลาง และระมัดระวังท่าที สปส.

คงคำแนะนำ “ถือ” และ TP กลางปี 69 ที่ 14.40 บาท แม้จะมีการซื้อขายด้วย PER ต่ำสุดในกลุ่มที่ 12–13 เท่า แต่เรายังไม่เห็นปัจจัยบวกกระตุ้นราคาในระยะสั้น
เนื้อหา MoU เรื่องราคายาสอดคล้องกับแนวทางปฏิบัติปัจจุบันและมีผลกระทบจำกัด ขณะที่สภาวิชาชีพกำหนดช่วงของค่าธรรมเนียมของแพทย์และพยาบาล ส่วนค่าใช้จ่ายที่ไม่เกี่ยวกับรักษาของแพทย์น่าจะอยู่นอกการกำกับดูแลของกรมการค้าภายใน
ค่ารักษาพยาบาล สปส.ไม่น่าจะปรับขึ้นในปีหน้าเนื่องจากปัจจัยทางการเมืองและเศรษฐกิจ การผ่าตัดกระเพาะอาหารเพื่อลดน้ำหนักกลับมาเริ่มผ่าตัดอีกครั้งด้วยจำนวนเคสที่ลดลง การอนุมัติที่ล่าช้าและกฎระเบียบที่เข้มงวดไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงเร็วๆ นี้

มุมมอง KS

เราประเมินมูลค่าหุ้น RJH ด้วยวิธี DCF และ WACC ที่ 7.7% ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ของเราที่ 14.40 บาท คิดเป็น PER ปี 2568 ที่ 14.5 เท่า และ PER ปี 2569 ที่ 13.2 เท่า หรือ 1SD (9.5 เท่า) สูงกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 7 ปี และสะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 3.5% ในปี 2568 และ 3.8% ในปี 2569

คงคำแนะนำ “ถือ” ผู้บริหารคาดผลกระทบจำกัดจาก MoU เรื่องการควบคุมราคายา และมีมุมมองระมัดระวังต่อกฎระเบียบของ สปส. แม้การดำเนินงานของโรงพยาบาลใหม่มีแนวโน้มดีขึ้นเรื่อยๆ แต่รายได้และกำไรไตรมาส 3/2568 น่าจะได้รับแรงกดดันจากจำนวนเคสผ่าตัดกระเพาะลดน้ำหนักที่ลดลง โดยคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 4/2568 จากฐานที่ต่ำ

ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่ จำนวนผู้ประกันตนรายใหม่ที่ RNH ที่สูงกว่าคาด การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของเคสผ่าตัดกระเพาะลดน้ำหนักภายใต้โครงการ สปส.ในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 และการประหยัดต่อขนาดที่ดีกว่าคาด ขณะที่ความเสี่ยงขาลงน่าจะมาจากกำลังซื้อที่อ่อนแอกว่าที่คาดในอยุธยา และการแข่งขันที่รุนแรงกว่าคาด