KS: MEB แลกการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น เพื่อเพิ่มผู้ใช้งานประจำรายเดือนให้สูงขึ้น

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

16 ก.ย. 2568

ย้อนกลับ

มีประเด็นสำคัญ MEB เข้าร่วมงานประชุม Opp Day ไตรมาส 2/2568 ผู้บริหารยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตในครึ่งหลังของปี 2568 แม้ว่ากำไรในครึ่งแรกของปี 2568 จะลดลง หนุนจากผู้ใช้งานประจำรายเดือน (MAU) ที่เติบโตอย่างต่อเนื่องในแพลตฟอร์ม MEB และรายได้กับกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก บริษัท อินค็อกนิโตแล็บ จำกัด (ถือหุ้น 51%) จากการพูดคุยเพิ่มเติมกับผู้บริหาร บริษัทฯ ได้ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของยอดขายปี 2568 จาก 10-15% เหลือ 5-10% และเป้าหมายอัตรากำไรสุทธิจาก 20.3-20.5% เหลือ 19.6-20.5% เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของรายได้จาก e-book ที่ลดลงและแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่อ่อนตัวลงจากการให้ส่วนลดมากขึ้น บริษัทฯประกาศว่าบริษัท ไฮเท็คซ์ อินเตอร์แอคทีฟ จำกัด (ถือหุ้น 75%) ได้เสร็จสิ้นการซื้อกิจการ 100% ของแพลตฟอร์ม More Sheet เพื่อเจาะตลาดผู้ใช้งานกลุ่มนักศึกษา นอกจากนี้ แพลตฟอร์ม Lunarwrite มียอดดาวน์โหลดจากผู้ใช้ถึง 500,000 รายในไตรมาส 2/2568

มุมมองของเรา เรายังคงมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของ MEB ประการแรก แม้บริษัทฯ จะปรับลดแนวทางธุรกิจลงแล้ว แต่เราเชื่อว่าประมาณการดังกล่าวยังคงมีความท้าทาย เราคาดว่ารายได้และกำไรในครึ่งหลังของปี 2568 จะเติบโต 7-17% และ 5.8-25% เทียบกับการเติบโตของรายได้และกำไรในครึ่งแรกของปี 2568 ที่ 2.8% และ -2.8% ตามลำดับ ประการที่สอง เราเชื่อว่าการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นในหมู่ผู้ให้บริการ e-book และแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจจะยังคงจำกัดการขยายตัวของ GPM เนื่องจากบริษัทฯ มีแนวโน้มที่จะเพิ่มส่วนลดและค่าใช้จ่ายทางการตลาดเพื่อรักษาการเติบโตของ MAU แม้ MAU ในครึ่งแรกของปี 2568 จะเติบโต 5.6% YoY แต่ GPM ลดลงมาอยู่ที่ 31% เทียบกับ 31.5% ขณะที่อัตราส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 8% เทียบกับ 7.3% ในครึ่งแรกของปี 2568

ปรับปรุงประมาณการกำไร เพื่อสะท้อนผลประกอบการครึ่งแรกของปี 2568 ที่ออกมาต่ำกว่าคาดและแนวโน้มจากผู้บริหารที่ค่อนข้างระมัดระวัง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2568/69/70 ลง 4.2%/7.8%/11.2%

มุมมอง KS

แนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 17.20 บาท เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรและการปรับลด PER เราปรับลด PER รวมจาก 12.5 เท่า ลงมาอยู่ที่ 11.9 เท่า เพื่อสะท้อน intrinsic PER ที่ปรับลดลงจาก 12.9 เท่า ลงมาอยู่ที่ 11.7 เท่าให้สอดคล้องกับสมมติฐาน ROE ที่ลดลง เราคาดการณ์อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรสุทธิในช่วง 3 ปีใหม่เพียง 0.4% เทียบกับ 4.5% ก่อนหน้า จนกว่าจะมีสัญญาณการเติบโตอย่างชัดเจนของ MAU ที่สูงขึ้น ควบคู่ไปกับความสามารถในการยกระดับ GPM ผ่านรายได้ต่อผู้ใช้ที่มากขึ้น เราเชื่อว่าหุ้นยังขาดปัจจัยหนุนการเติบโตระยะยาว ปัจจุบันมูลค่ายังถือว่าค่อนข้างแพง