KS: CHG ความกังวลต่อรายได้ จากประกันสังคม สะท้อนในราคาแล้ว

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

10 ก.ย. 2568

KS: CHG ความกังวลต่อรายได้ จากประกันสังคม สะท้อนในราคาแล้ว

- คงคำแนะนำ "ถือ" และ TP กลางปี 2569 ที่ 1.72 บาท แม้จะปรับลดประมาณการกำไรลงเล็กน้อย ราคาหุ้นปรับตัวลง 27% ในสองสัปดาห์น่าจะสะท้อนความกังวลรายได้ SSO แล้ว และไม่มีปัจจัยหนุนระยะสั้น

- ผู้บริหารปรับลดเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2568 เหลือเลขตัวเดียวระดับต่ำ เนื่องจากความล่าช้าของการฟื้นตัวเคสผ่าตัดลดน้ำหนักที่ล่าช้า และแนวโน้มรายได้ SSO โรคเรื้อรังที่อ่อนแอ โดยผู้บริหารคาดรายได้ SSO ในครึ่งหลังปี 2568 จะทรงตัว YoY

- ผู้บริหารเห็นผลขาดทุนจากรพ.แม่สอด ลดลงในไตรมาส 2/68 คาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในไตรมาส 3/68 ส่วนการชะลอตัวขอผู้ป่วยกัมพูชาถูกชดเชยด้วย การเติบโตของผู้ป่วยชาวกาตาร์ ทำให้รายได้ผู้ป่วยชาวต่างชาติในเดือนก.ค. ทรงตัว

มุมมอง KS

เราประเมินมูลค่า CHG ด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC ที่ 7% ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 1.72 บาท สะท้อน core PER ที่ 18.5 เท่าในปี 2568 และ 19.7 เท่าในปี 2569 ต่ำกว่า -1SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 11 ปีของ CHG ที่ 21.7 เท่าอยู่ ราคาเป้าหมายสะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 4.1% สำหรับปี 2568 และ 4.0% สำหรับปี 2569

คงคำแนะนำ “ถือ” ความกังวลต่อรายได้ SSO ที่ลดลงของ CHG ทั้งจากโรคเรื้อรังและการผ่าตัดลดน้ำหนักได้ถูกชดเชยบางส่วนจากรายได้จากผู้ป่วยเงินสดที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรที่ดีขึ้นโดยเฉพาะ รพ. แม่สอดและรพ. จุฬารัตน์ 304 อินเตอร์ ขณะที่ผลกระทบจากผู้ป่วยชาวกัมพูชาถูกจำกัดจากผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่เพิ่มขึ้น ราคาหุ้นที่ปรับตัวลง 27% ในช่วงสองสัปดาห์น่าจะสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับรายได้ SSO แล้ว เราคาดว่าผลประกอบการไตรมาส 3/2568 จะฟื้นตัว QoQ แต่ยังลดลง YoY ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่ การประหยัดต่อขนาดที่ดีกว่าคาด และรายได้พิเศษจากการชำระเงินล่วงหน้าค่ารักษาโควิดของ สปสช. ขณะที่ความเสี่ยงขาลง ได้แก่ โครงสร้างผู้ป่วย SSO ที่เปลี่ยนแปล, เศรษฐกิจที่อ่อนแอ และการแข่งขันสูงกว่าคาด