KS: CRC ขายห้าง Rinascente ในอิตาลี

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

22 ก.ย. 2568

ย้อนกลับ

KS: CRC ขายห้าง Rinascente ในอิตาลี

ขายกิจการ Rinascente

CRC รายงานต่อ SET ว่าบริษัทฯ กำลังจะขายกิจการ Rinascente ในอิตาลีด้วยมูลค่าธุรกรรม 391 ล้านยูโร (ประมาณ 1.47 หมื่นลบ.) ซึ่งรวมถึงการโอนเงินกู้ยืมจากผู้ถือหุ้นจำนวน 5.3 พันลบ. เมื่อเทียบกับเงินลงทุนเริ่มต้นของ CRC ที่ 26 ล้านยูโรตั้งแต่ปี 2561 และมูลค่าตามบัญชีสุทธิ 47 ล้านยูโร ธุรกรรมนี้คาดว่าจะก่อให้เกิดกำไรหลังหักภาษีประมาณ 6 พันลบ. เงินที่ได้รับจะถูกนำไปชำระหนี้จำนวน 5.3 พันลบ. และจ่ายเงินปันผลพิเศษครั้งเดียว แบ่งออกเป็น 2 ส่วน คือ 0.7 บาท/หุ้น เมื่อธุรกรรมเสร็จสิ้น และอีก 0.58 บาท/หุ้น ควบคู่กับเงินปันผลปกติ ราคาขายคิดเป็น PE ที่ 11.0 เท่า และ EV/EBITDA ในช่วย 12 เดือนย้อนหลังถึง มิ.ย.2568 ที่ 7.8 เท่า ถือว่าใกล้เคียงกับบริษัทคู่แข่งอื่นๆ ในประเทศพัฒนาแล้ว ซึ่งมี PE อยู่ที่ 12-13 เท่า และ EV/EBITDA ที่ 6 เท่า ขณะเดียวกัน ขึ้นอยู่กับการอนุมัติของผู้ถือหุ้นในการประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นในวันที่ 6 พ.ย.2568 ข้อตกลงดังกล่าวคาดว่าจะแล้วเสร็จภายในเดือน ธ.ค.2568

มุ่งสู่ตลาดที่มีการเติบโตสูง

การตัดสินใจครั้งนี้สะท้อนให้เห็นถึงศักยภาพที่จำกัดของ Rinascente อันเนื่องมาจากแนวโน้มธุรกิจค้าปลีกสินค้าหรูที่อ่อนตัวลง ซึ่งส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร การขายกิจการครั้งนี้เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่า CRC จะถอนตัวจากห้างสรรพสินค้าในยุโรปที่มีการเติบโตต่ำและเติบโตเต็มที่ และมุ่งเน้นไปที่ภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้มากขึ้น ซึ่งปัจจุบันมีรายได้ 95% อยู่แล้ว ในอนาคต CRC มีแผนที่จะเร่งขยายธุรกิจในเวียดนามผ่านโครงการอสังหาฯ ไฮเปอร์มาร์เก็ต และธุรกิจค้าปลีกขนาดเล็ก โอกาสการควบรวมและซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้นนี้จะช่วยเสริมพอร์ตการลงทุนที่มีอยู่ และช่วยให้ CRC สามารถพิจารณาการขายสินทรัพย์ที่มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าเป้าหมายเพิ่มเติมได้

กำไรและผลกระทบด้านการเงิน

หากธุรกรรมเป็นไปตามแผน การที่ไม่มีส่วนแบ่งกำไรจาก Rinascente อาจส่งผลให้กำไรลดลง 7-10% ตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป แม้ว่าจะถูกชดเชยด้วยส่วนแบ่งกำไรที่คาดว่าจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นจากการดำเนินงานในเวียดนามในระยะกลาง แม้ว่าประมาณการกำไรปกติปี 2568 จะยังคงเดิม แต่เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปกติลง 9.0% และ 7.4% เป็น 8.4 พันลบ. และ 1.0 หมื่นลบ. สำหรับปี 2569-70 ตามลำดับ งบดุลน่าจะปรับตัวดีขึ้น โดย net D/E ratio คาดว่าจะลดลงเหลือ 1.1 เท่า จาก 1.2 เท่า ณ สิ้นไตรมาส 2/2568 แม้ว่าผู้บริหารจะเน้นถึงโอกาสในการเติบโตจากธุรกิจภายนอกผ่านการซื้อกิจการอื่นที่อาจเกิดขึ้น แต่ยังไม่มีแนวทางที่ชัดเจนในการทดแทนส่วนของกำไรที่หายไประยะสั้นของ Rinascente

มุมมอง KS

แนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 23.70 บาท หลังจากปรับประมาณการกำไรและปรับปีฐานการประเมินมูลค่าหุ้นไปเป็นสิ้นปี 2569 เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 23.5 บาท จากเดิม 23.7 บาท อิงด้วยวิธี DCF ด้วยอัตราคิดลดที่ 7.6% ราคาเป้าหมายของเราสะท้อนอัตราส่วน PER ปี 2569 ที่ 16.7 เท่า หรือ 1.0SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER เล็กน้อย เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากอัตราผลตอบแทนรวมที่ 13% (4.9% จากกำไรจากการขายสินทรัพย์ และ 8.2% จากอัตราตอบแทนเงินปันผลในเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้า)