KS: AH รอปัจจัยหนุนใหม่🚙

Analysis by KS Research Fundamental

Jun 10, 2026

KS: AH รอปัจจัยหนุนใหม่🚙

✅รายได้หลักยังถูกกดดันจากยอดขายของ Isuzu ที่อ่อนแอ รายได้จากธุรกิจชิ้นส่วนยานยนต์อ่อนตัวลงตามยอดขายรถยนต์ในประเทศที่ลดลง แม้จะเริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัวของการผลิตรถยนต์ในไทย โดยการผลิตรถยนต์เชิงพาณิชย์เพิ่มขึ้น 6% YoY ในไตรมาส 1/2569 ทั้งนี้ ความอ่อนแอหลักมาจาก Isuzu ซึ่งเป็นลูกค้าหลักของ AH และมีสัดส่วนราว 20% ของรายได้รวม ยอดขายของ Isuzu ในไตรมาส 1/2569 ลดลง 5% YoY เหลือ 23,000 คัน

✅กำไรได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรที่ดีขึ้น อัตรากำไรปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 1/2569 จากการควบคุมต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ ขณะที่ผลกระทบจากต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นยังอยู่ในระดับจำกัด เนื่องจากสัญญาการขายส่วนใหญ่ใช้นโยบายการตั้งราคาตามต้นทุนบวกเพิ่ม ซึ่งอิงกับราคาต้นทุนเหล็กเป็นหลัก อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น อัตรากำไรอาจเผชิญแรงกดดันจากความล่าช้าในการเจรจาปรับราคา

✅ยังไม่มีความคืบหน้าสำคัญเกี่ยวกับคำสั่งซื้อ BEV ผู้บริหารระบุว่ายังไม่มีความคืบหน้าเพิ่มเติมเกี่ยวกับการได้รับคำสั่งซื้อ EV ขนาดใหญ่ ปัจจุบันราว 5% ของรายได้ธุรกิจผลิตชิ้นส่วนยานยนต์มาจากชิ้นส่วน EV ใหม่

✅คาดการผลิตรถยนต์จะเติบโตเพียงเล็กน้อย โดยการฟื้นตัวยังไม่เท่ากันในแต่ละกลุ่ม เราคาดการผลิตรถยนต์ของไทยปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 3% สู่ระดับ 1.5 ล้านคัน สอดคล้องกับประมาณการของสภาอุตสาหกรรมแห่งประเทศไทย (FTI) โดยในไตรมาส 1/2569 การผลิตรถยนต์รวมเพิ่มขึ้น 5% YoY สู่ 370,000 คัน ส่วนใหญ่ได้แรงหนุนจากการผลิตเพื่อจำหน่ายในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่การผลิตรถกระบะเพิ่มขึ้น 7% YoY สู่ราว 245,000 คัน ในขณะเดียวกัน การผลิตรถยนต์นั่งส่วนบุคคลทรงตัว YoY อยู่ที่ 118,000 คัน แม้ว่าการผลิตรถยนต์พลังงานไฟฟ้า (BEV) จะเพิ่มขึ้น 13% YoY สู่ 10,500 คัน ซึ่งสะท้อนถึงความอ่อนแอต่อเนื่องของรถยนต์นั่งส่วนบุคคลเครื่องยนต์สันดาปภายใน (ICE) แบบดั้งเดิม

มุมมอง KS

✍️แนะ “ถือ” พร้อมราคาเป้าหมายเดิมที่ 13.90 บาท ราคาเป้าหมายของเราอิง PER ที่ 6 เท่า หรือระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของ AH อยู่ 0.5 SD ซึ่งยังต่ำกว่าคู่แข่งอย่าง SAT ที่ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 8.5 เท่า ช่องว่างด้านมูลค่าดังกล่าวมีสาเหตุหลักจากอัตราตอบแทนเงินปันผลของ SAT ที่สูงกว่าที่ 10% ในปี 2568 เทียบกับ AH ที่ 7%

✍️ทั้งนี้ เรามองว่า upside ของเงินปันผลเป็นปัจจัยสำคัญที่อาจช่วยหนุนการประเมินมูลค่าใหม่สำหรับ AH ได้ในอนาคต