KS : NEO เป้ารายได้เชิงบวก แต่เป็นลบต่อแนวโน้ม GPM

Analysis by KS Research Strategy

Mar 26, 2026

📍มีอะไรใหม่?

✅NEO จัดการประชุมนักวิเคราะห์หลังรายงานผลประกอบการปี 2568 โดยผู้บริหารเปิดเผยเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2569 ที่ 6–8% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายทั้งในประเทศและต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม บริษัทฯ ไม่ได้เปิดเผยเป้าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ เมื่อเทียบกับการพรีวิวผลประกอบการกลุ่มในไตรมาส 4/2568 ซึ่งคาดว่า GPM จะอยู่ที่ 38–40% และ SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 32% ยอดขายเดือน ม.ค. คาดว่าจะเติบโตในอัตราตัวเลขหลักเดียวในระดับกลางถึงสูง YoY หนุนโดยความต้องการที่แข็งแกร่งทั้งในตลาดในประเทศและต่างประเทศ

📍มุมมองของเรา

✅โดยรวมแล้ว เรามีมุมมองที่เป็นลบเล็กน้อยต่อการประชุมครั้งนี้ ประการแรก แนวโน้มราคาของ PKO ที่ยังอยู่ในระดับสูงคาดว่าจะยังคงกดดันการขยายตัวของ GPM โดยราคาอ้างอิงของ PKO ไตรมาส 1/2569 อยู่ที่ 2,140 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน (+12% YoY) สอดคล้องกับมุมมองของบริษัทฯ ที่คาดว่า GPM จะขยายตัวได้จำกัดในไตรมาส 1/2569

✅โดยที่ราคาอ้างอิงล่าสุดของ PKO สำหรับไตรมาส 2/2569 อยู่ที่ 2,210 ดอลลาร์ฯ/ตัน (+3% QoQ และ +11% YoY) ประการที่สอง จากการที่ไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจอย่างโครงการคนละครึ่งในไตรมาส 1/2569 ประกอบกับการประเมินว่า GPM ไตรมาส 1/2569 จะอยู่ที่ 36% เราจึงคาดว่ากำไรไตรมาส 1/2569 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ตาม การประหยัดต่อขนาด ที่ลดลง จากการเติบโตของรายได้ YoY ที่อยู่ในระดับปานกลางเท่านั้น

📍“ถือ”

✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ NEO แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 จาก 16.67 บาท เป็น 20.70 บาท หลังการปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในระดับปานกลางในช่วงปี 2569-71 ตามแรงกดดันจากราคา PKO โดยราคา PKO ล่าสุดในเดือน ก.พ. อยู่ที่ 2,295 ดอลลาร์ฯ/ตัน (+18% YoY และ +8% QoQ) ส่งผลให้แนวโน้ม GPM ที่อยู่ในระดับปานกลางน่าจะจำกัดการขยายตัวของอัตรากำไร

✅โดยในเชิง YTD หุ้นปรับตัวขึ้น 10% เมื่อเทียบกับ SET Index ที่เพิ่มขึ้น 16.4% อย่างไรก็ตาม การประเมินมูลค่าหุ้นล่าสุดดูเหมือนจะค่อนข้างแพง โดย ณ ปัจจุบัน หุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 9.7 เท่า ในขณะที่ประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของ core EPS ในช่วง 4 ปี (ปี 2567-71) ของเราอยู่ที่ -6.7% และอัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่ 4%