KS : TVO กำไรสุทธิปี 2568 ตามคาด ผลตอบแทนดีในปี 2569-70

Analysis by KS Research Strategy

Mar 20, 2026

📍การดำเนินงานไตรมาส 4/2568

✅ยอดขายอยู่ที่ 7.8 พันลบ. (-1% YoY, +23% QoQ) แม้ว่าราคาถั่วเหลืองในประเทศลดลง 21% YoY แต่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น จากอุปสงค์ที่ยังแข็งแกร่งของสุกรและไก่เนื้อทั้งในประเทศและต่างประเทศ GPM อยู่ที่ 10.9% (-370bps YoY, -90bps QoQ) เนื่องจากราคาถั่วเหลืองโลกเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 10.8 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บุชเชล (+8% YoY, +4% QoQ) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้อยู่ที่ 3.3% (+40bps YoY, -40bps QoQ) สะท้อนยอดขายที่ลดลงและต้นทุนการขนส่งที่เพิ่มขึ้น

📍แนวโน้มปี 2569

✅ในการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการเมื่อวันที่ 4 มี.ค. TVO ได้ให้แนวทางคร่าว ๆ สำหรับปี 2569 โดยตั้งเป้าการเติบโตของปริมาณขาย 10-15% จากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในไตรมาส 4/2568 ขณะที่คาดว่า GPM จะทรงตัวใกล้เคียงกับระดับ 12.9% ที่ทำได้ในปี 2568 สำหรับผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ/อิสราเอล-อิหร่านที่กำลังดำเนินอยู่ ผู้บริหารมองว่าได้รับผลกระทบด้านการขนส่งค่อนข้างจำกัด เนื่องจากเส้นทางขนส่งหลัก (ส่วนใหญ่จากบราซิลมายังประเทศไทย) ยังไม่ได้รับผลกระทบ

✅อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันถั่วเหลืองคาดว่าจะปรับเพิ่มขึ้นโดยรวมสอดคล้องกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ในด้านอุปทาน TVO คาดว่าปริมาณสต็อกถั่วเหลืองคงเหลือทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นเป็น 125-126 ล้านตัน (+2% YoY) และบริษัทฯ ได้จัดหาถั่วเหลืองในราคาก่อนเกิดวิกฤตเพียงพอสำหรับการใช้จนถึงไตรมาส 2/2569 และบางส่วนของไตรมาส 3/2569 โดยคาดว่าราคาถั่วเหลืองจะอยู่ในช่วง 11-12 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บุชเชล

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ”

✅เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 27.80 บาท จากการปรับประมาณการกำไร พร้อมปรับลดค่าเป้าหมายของตัวคูณลงเป็น 10.7 เท่า (-1SD) จาก 11.9 เท่า (-0.5SD) เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยังดำเนินอยู่ ซึ่งแม้จะไม่กระทบเส้นทางขนส่งจริง แต่ก่อให้เกิดความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและความเสี่ยงในการส่งผ่านราคาขายในช่วงครึ่งหลังปี 2569 อย่างไรก็ตาม เรามองว่า TVO น่าสนใจจากอัตราตอบแทนเงินปันผลในปี 2569/70 ที่อยู่ในระดับดีที่ 7.8%/7.3%