KS : TFM อัตราตอบแทนแข็งแกร่ง

Analysis by KS Research Strategy

Mar 12, 2026

📍คาดกำไรปี 2569 จะลดลง YoY แต่ดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า

✅โดยปี 2569 จะเป็นปีที่ผลประกอบการกลับสู่ภาวะปกติหลังจากปี 2568 ที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษ ซึ่งกำไรเติบโต 37% YoY ฝ่ายบริหารคาดว่าปริมาณผลผลิตกุ้งในประเทศไทยจะทรงตัว ดังนั้น กลยุทธ์หลักคือการผลักดันการเติบโตของรายได้ผ่านการเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด (หลัก ๆ ในอาหารกุ้งและอาหารปลากะพง) ควบคู่กับการยกระดับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ผ่านการเพิ่มการเจาะตลาดในกลุ่มสินค้า พรีเมียม โดยเฉพาะอาหารกุ้งและอาหารปลากะพง บริษัทฯ ตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ที่ 8–10% สูงกว่าประมาณการเดิมของเราที่ -4% ขณะที่อัตรากำไรยังอยู่ในระดับที่สนับสนุนผลประกอบการ โดย TFM ให้กรอบ GPM ที่ 18–20% ตามฤดูกาล คาด GPM ไตรมาส 1/2569 จะลดลง QoQ จากปริมาณขายที่ลดลง ก่อนจะปรับดีขึ้นในไตรมาส 2–3/2569

📍ตลาดต่างประเทศเป็นปัจจัยหนุนเพิ่มเติม

✅การส่งออกยังคงเป็นกลยุทธ์สำคัญในการกระจายพอร์ตของ TFM โดยคณะกรรมการบริษัทได้อนุมัติการลงทุนด้านเพาะเลี้ยงสัตว์น้ำในประเทศเอกวาดอร์ วงเงินไม่เกิน 55 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (1.7 พันลบ.) ฝ่ายบริหารระบุว่าเอกวาดอร์เป็นผู้ผลิตกุ้งรายใหญ่ที่สุดของโลก โดยมีผลผลิตประมาณ 1.5 ล้านตันต่อปี และชี้ว่าอัตรากำไรของอุตสาหกรรมโดยรวมใกล้เคียงกับประเทศไทย TFM ให้กรอบ capex ปี 2569 ที่ 680 ลบ. โดยจะจัดสรรส่วนที่มีนัยสำคัญไปยังโครงการในเอกวาดอร์ เรามองว่าเป็นปัจจัยบวกเพิ่มเติมที่อาจเกิดขึ้น ขึ้นอยู่กับความชัดเจนของรูปแบบการดำเนินธุรกิจและการรับรู้กำไรในอนาคต ขณะที่อินโดนีเซียเป็นอีกหนึ่งตลาดเป้าหมาย อย่างไรก็ตาม ประเด็น “radiation issue” ที่เกี่ยวข้องกับสินค้าจากอินโดนีเซียซึ่งถูกตรวจพบในสหรัฐฯ ได้กดดันยอดขายในไตรมาส 4/2568 และกระทบต่อห่วงโซ่มูลค่า แม้ว่าปัจจุบันฝ่ายบริหารเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวในระยะต้นแล้ว

📍แนะนำ “ซื้อ”

✅เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 7.5 บาท (จาก 7.0 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไร แม้ว่าจะถูกชดเชยบางส่วนด้วยการปรับลดค่าเป้าหมาย PER ลงมาอยู่ที่ 11.3 เท่า (-0.25SD) จาก 12.5 เท่า (ค่าเฉลี่ยในอดีต) เพื่อสะท้อนการกลับสู่ภาวะปกติของกำไร ปัจจุบัน TFM ซื้อขายที่ PER ปี 2569 ที่ 10 เท่า ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 13% YTD ซึ่งต่ำกว่าการปรับตัวของ SET เล็กน้อยที่ 2% ในช่วงเวลาเดียวกัน