KS : BJC การเยี่ยมชมกิจการ MMVN ในเวียดนาม

Analysis by KS Research Strategy

Jan 29, 2026

📍การเยี่ยมชมกิจการ MMVN (นครโฮจิมินห์)

✅เมื่อวันที่ 24 ม.ค. 2569 BJC ได้เข้าเยี่ยมชมสาขา MM Mega Market An Phu ซึ่งเป็นสาขาที่เก่าแก่เป็นอันดับ 2 ของ MMVN เป็นสาขาหลักและเป็นสำนักงานใหญ่ โดยมีส่วนแบ่งยอดขายประมาณ 14% ของยอดขายทั้งหมดโครงสร้างลูกค้าประกอบด้วยกลุ่ม HoReCa 81% กลุ่มผู้ค้า 7% และกลุ่มบริการ บริษัท และสำนักงาน (SCO) 12% ลูกค้า HoReCa ประกอบด้วยโรงแรมระดับพรีเมียม ร้านอาหาร และผู้ให้บริการจัดเลี้ยง ซึ่งให้อัตรากำไรสูงกว่าค่าเฉลี่ย MMVN ใช้กลยุทธ์การตั้งราคาสามระดับตามกลุ่มลูกค้า และมีบริการจัดส่งที่สร้างกำไรได้ดี โมเดลธุรกิจที่เน้น B2B ของ MMVN มีความแตกต่างจากผู้ค้าปลีกรายอื่น เช่น Win Mart และ Tops Market ซึ่งมุ่งเน้นตลาด B2C

📍แนวโน้มกำไรของ MMVN ในปี 2568 และการผนึกกำลังที่อาจเกิดขึ้น

✅MMVN ดำเนินธุรกิจผ่านร้านค้าทั้งหมด 30 แห่ง แบ่งเป็นตลาดสดและร้านค้าส่ง (cash & carry) 19 แห่ง คลังสินค้า 8 แห่ง และรูปแบบเฉพาะทางอีก 3 แห่ง ผู้บริหารให้แนวโน้มกำไรจากการดำเนินงานปี 2568 ที่ 630 ลบ. เพิ่มขึ้น 14% YoY อย่างไรก็ดี ก่อนการปิดดีลเข้าซื้อกิจการ MMVN จำเป็นต้องบันทึกค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญจำนวน 1.36 พันลบ. ในไตรมาส 4/2568 ที่เกี่ยวข้องกับผู้รับสิทธิ์ทำธุรกิจแบรนด์ B’smart ที่มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าเป้าหมาย ขณะที่หลังการเข้าซื้อกิจการ คาดว่าจะเกิดการผนึกกำลังมูลค่า 370–500 ลบ. ในช่วงปี 2569–71 จากขนาดการจัดซื้อที่ใหญ่ขึ้น การควบรวมระบบสนับสนุน และการบูรณาการด้านไอที

📍การเข้าซื้อกิจการที่ช่วยหนุนกำไร

✅ผู้บริหารมีแผนเปิดสาขาใหม่ 3 แห่งในปี 2569 และเปิดปีละ 5 แห่งในช่วงปี 2570–73 โดยใช้งบลงทุน (CAPEX) ราว 0.5–1.0 พันลบ. ต่อปี แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจของเวียดนามที่แข็งแกร่ง (คาด GDP เติบโต 8% และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเติบโต 21% ในปี 2568) และการปฏิรูปของรัฐบาลเวียดนาม เป็นปัจจัยสนับสนุนการขยายตัวของธุรกิจ HoReCa ของ MMVN แม้การประเมินมูลค่าจะสูง แต่ราคาซื้อขายยังสอดคล้องกับช่วงมูลค่าที่ที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ (IFA) ประเมินไว้ที่ 2.14–2.4 หมื่นลบ. และคาดว่าการเข้าซื้อกิจการจะช่วยเพิ่มกำไร และสนับสนุนการเติบโตของ BJC ในระยะกลางถึงยาว โดยได้รับแรงหนุนจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำ อย่างไรก็ดี ดีลดังกล่าวยังไม่ถูกนำมารวมในประมาณการของเรา เนื่องจากยังรอการอนุมัติ ทั้งนี้ จากประมาณการของเรา การเข้าซื้อกิจการจะช่วยเพิ่มกำไรจากประมาณการธุรกิจเดิมราว 3–4% ในปี 2569 และ 5–8% ในปี 2570

📍ความเสี่ยงด้านงบดุลอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยมีแผนจำหน่ายสินทรัพย์เพื่อลด leverage หลังการเข้าซื้อกิจการ คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 17.4 บาท