KS : SABINA ยอด OEM ที่ดี ถูกหักล้างด้วยยอดขายออฟไลน์ที่อ่อนแอ

Analysis by KS Research Strategy

Dec 18, 2025

📍มีอะไรใหม่?

✅ผู้บริหารปรับลดเป้ายอดขายลงจาก -5% ถึง -3% เป็น -7% ถึง -5% จากการเติบโตของยอดขายออฟไลน์ที่อ่อนตัวลง และคงเป้าอัตรากำไรสุทธิไว้ตามเดิมที่ 12.1-12.4%

📍มุมมองของเรา

✅แม้ว่ากำไรคาดว่าจะฟื้นตัวในระยะสั้น QoQ ในไตรมาส 4/2568 แต่เรายังคงมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของ SABINA ประการแรก เป้ากำไรกรอบล่างของผู้บริหารแสดงให้เห็นว่ากำไรไตรมาส 4/2568 จะอยู่ที่ 101 ลบ. เทียบกับ 113 ลบ. ในไตรมาส 4/2567 ลดลง 11% YoY และบ่งชี้ถึง downside risk ประมาณ 6% ต่อการคาดการณ์กำไรปี 2568 ก่อนการทบทวนของเราที่ 426 ลบ. ประการที่สอง เราเชื่อว่าความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของยอดขายออฟไลน์ ประกอบกับความคาดหวังที่ว่าการบริโภคภาคเอกชนจะอ่อนตัวลงในปี 2569 จะยังคงจำกัดการขยายตัวของอัตรากำไรสุทธิ โดยในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 ยอดขายออฟไลน์ลดลง 13.2% YoY ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิลดลงเหลือ 12.1% จาก 13.1% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2567 อย่างไรก็ตาม หากบริษัทฯ สามารถรักษายอดขายออนไลน์และ OEM ที่แข็งแกร่งได้ในปี 2569 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะขยายตัว YoY

📍คงคำแนะนำ “ถือ” แต่ปรับ TP ลง 4% เป็น 14.53 บาท ตามการปรับลดประมาณการกำไร ปัจจัยบวกสิ่งเดียวคือ DY ปี 68-69 ที่ดีพอสมควรที่ 7-8% โดยที่ราคาหุ้นปัจจุบันยังไม่ถูกมากนัก