KS: BDMS รายได้เติบโตช้าลง-กำไรลดลงเล็กน้อย

Analysis by KS Research Fundamental

Dec 21, 2025

🚑 KS: BDMS รายได้เติบโตช้าลง-กำไรลดลงเล็กน้อย

📌 BDMS รายงานกำไรปกติไตรมาส 3/2568 ที่ 4.3 พันลบ. สูงกว่าประมาณการของเรา 8% และสูงกว่าประมาณการของตลาด 5% กำไรปกติ 9 เดือนแรกของปี 2568 เพิ่มขึ้น 4% YoY คิดเป็น 78% ของประมาณการทั้งปีของเรา และ 74% ของประมาณการตลาด

📌เป้ารายได้ ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ที่ 4% YoY ในปี 2569 โดยมีอัตรากำไร EBITDA ที่ 24% ซึ่งจะสะท้อนการเติบโตรายได้ในไตรมาส 4/2568 ที่ 4-6% YoY เทียบกับ 0.3% ในไตรมาส 3/2568 จากการเปลี่ยนแปลงฤดูกาลระบาดของไข้หวัดใหญ่ ทั้งนี้ BDMS ยังไม่ได้ให้เป้าหมายการเติบโตรายได้ในปี 2569 อย่างเป็นทางการ แต่ผู้บริหารคาดว่าจะมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง เราเชื่อว่าผู้บริหารจะตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2569 ไว้ที่ 3-4% ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 1.2%

📌การเติบโตนำโดยชาวต่างชาติที่ทำงานในไทย แต่ในอัตราที่ชะลอตัวลง เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติจะเติบโต YoY ในปี 2569 แต่มีแนวโน้มที่จะชะลอตัวลงจากปี 2568 จากฐานรายได้สูงของกัมพูชาในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 และการเติบโตที่อ่อนแอลง โดยรายได้ผู้ป่วยต่างชาติสูงสุด 10 อันดับแรก ครึ่งหนึ่งมีแนวโน้มการเติบโตที่ชะลอตัวลง ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 ตำแหน่ง 5 อันดับแรกมีการเปลี่ยนแปลง แต่ไม่มีประเทศใหม่เข้ามา รายได้จากจีนและสหรัฐฯ แข็งแกร่งขึ้น กัมพูชาอ่อนแอลง ในขณะที่เมียนมาและสหราชอาณาจักรยังคงทรงตัว โดยรวมแล้วการเติบโตส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยตลาดชาวต่างชาติที่ทำงานในไทย ได้แก่ สหรัฐฯ สหราชอาณาจักร และเมียนมาบางส่วน

📌ความอ่อนแอทางเศรษฐกิจจะส่งผลกระทบต่อรายได้จากผู้ป่วยชาวไทย เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยชาวไทยจะเติบโตในอัตราตัวเลขหลักเดียวต่ำๆในปี 2569 ลดลงจาก 4% ในปี 2568 การเปลี่ยนแปลงของฤดูกาลโรคไข้หวัดใหญ่น่าจะช่วยกระตุ้นรายได้ในไตรมาส 4/2568 แต่จะไม่ส่งผลต่อเนื่องไปยังไตรมาส 1/2569 ซึ่งจะเจอฐานรายได้สูง ความต้องการจากผู้ป่วยชาวไทยจะขึ้นอยู่กับสภาวะเศรษฐกิจและฤดูกาลของโรคไข้หวัดใหญ่ ขณะเดียวกัน Kresearch คาดการณ์การเติบโตของ GDP ที่แท้จริงในปี 2569 ที่ 1.6% (เทียบกับ 2% ในปี 2568) โดยอัตราเงินเฟ้อสนับสนุนการเติบโต GDP ที่อิงราคาตลาดปัจจุบันที่ 2% ทั้งนี้ BDMS จะมีการออกแพคเกจโปรโมชั้นเพื่อกระตุ้นอุปสงค์ของกลุ่มผู้ป่วยจ่ายเงินเอง และเน้นผู้ป่วยประกันกลุ่มเพิ่มขึ้น โดยการเติบโตของเคสโรคยากยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง

📌งบลงทุนเน้นที่ รพ.ปัจจุบันและ CoE และจะเริ่มก่อสร้างโครงการ BSWR ในปี 2569 BDMS จะเพิ่มจำนวนเตียงในตึกใหม่ของ รพ.ใน อ.หัวหินและ จ.สุราษฎร์ธานี และจะเริ่มก่อสร้างโครงการ BDMS Silver Wellness and Residence (BSWR) ในไตรมาส 1/2569 ควบคู่ไปกับโครงการที่อยู่อาศัยที่จะทำโดยพันธมิตร Capella และจะมีลงทุนในอุปกรณ์ทันสมัยใหม่ๆสำหรับ รพ.ที่เป็นศูนย์ความเป็นเลิศ (CoE) โดยเน้นการเติบโตของจำนวนผู้ป่วยเพื่อเพิ่มอัตราการครองเตียง

📌ปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-70 ขึ้น 5%/5%/ 2% เพิ่อสะท้อนผลประกอบการไตรมาส 3/2568 ที่ดีกว่าคาด และการอัปเดตข้อมูลจากการประชุมนักวิเคราะห์ เรามีสมมติฐานว่าการส่งต่อผู้ป่วยที่หนุนโดยรัฐบาลของคูเวตและรายได้ผู้ป่วยกัมพูชายังไม่ฟื้นตัว และไม่รวมการลงทุนใน BSWR ไว้ในประมาณการเรา ทั้งนี้ สภาพคล่องเงินสดของ BDMS มากพอในการลงทุนโครงการ BSWR โดยไม่ต้องกู้ยืมใหม่

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ถือ” และ TP ที่ 20.80 บาท แม้ว่า BDMS จะได้รับประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาดและข้อได้เปรียบด้านต้นทุน แต่การเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัวและผลประโยชน์ทางภาษีที่ลดลงน่าจะส่งผลกระทบต่อกำไร แม้เราคาดรายได้จะฟื้นตัวในไตรมาส 4/2568 แต่การเติบโตของกำไรสุทธิน่าจะถูกจำกัดจากผลประโยชน์ทางภาษีที่ลดลง ราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้น 7% ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาส่งผลให้อัตราตอบแทนน่าจะอยู่ที่ 3% ขณะที่ ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่ การฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยชาวคูเวตและกัมพูชา และการระบาดรุนแรงของโรคติดต่อในประเทศ ส่วนความเสี่ยงขาลงได้แก่ ความสามารถในการวบคุมต้นทุนที่ลดลงและการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ