KS: MTC รออัพไซด์เพิ่มเติมบน ROE ที่ลดลง

Analysis by KS Research Fundamental

Nov 23, 2025

🏍️KS: MTC รออัพไซด์เพิ่มเติมบน ROE ที่ลดลง

📌 MTC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/2568 ที่ 1.72 พันลบ. เพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 16% YoY สอดคล้องกับประมาณการของเราและตลาด กำไรช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา

📌 คุณภาพสินทรัพย์มีความสัมพันธ์กับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ เรากลับมาจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ด้วยมุมมองเชิงลบเล็กน้อยต่อคุณภาพสินทรัพย์ที่พึ่งพามาตรการของภาครัฐมากขึ้น และแผนการขยายสาขาที่ชะลอลง ผู้บริหารคาดว่าการเกิดหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) จะดีขึ้นในไตรมาส 4/2568 เมื่อเทียบกับไตรมาส 3/2568 จากโครงการคนละครึ่งของรัฐบาล ขณะที่การเกิด NPL ในไตรมาส 3/2568 เพิ่มขึ้นจากการที่ไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลเหมือนในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 เราคาดว่าค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) จะทรงตัวราว 2.5% ในช่วงไตรมาสถัด ๆ ไป ในขณะที่ไตรมาส 4/2568-ไตรมาส 1/2569 credit cost ยังคงได้ประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าหากไม่มีนโยบายกระตุ้นจากรัฐบาล คุณภาพสินทรัพย์อาจจะผันผวนมากขึ้น

📌 แผนขยายสาขาชะลอลง และเน้นประสิทธิภาพมากขึ้น สำหรับแผนการขยายตัวปี 2569 ผู้บริหารตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ลดลงเหลือ 300 สาขา เทียบกับ 600 สาขาในปี 2568 และหันมาเน้นการเพิ่มยอดสินเชื่อต่อสาขามากขึ้น ผู้บริหารยังคงคาดว่าสินเชื่อจะเติบโต 10-15% ในปี 2569 และสินเชื่อต่อสาขาอาจเพิ่มเป็น 23 ลบ. จาก 21 ลบ. ในไตรมาส 3/2568 เราจึงประเมินการเติบโตของสินเชื่อปี 2569-70 ที่ 10%

📌 ต้นทุนเงินทุนเริ่มปรับลดลงเล็กน้อย ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนเงินทุนจะเริ่มลดลงตั้งแต่ไตรมาส 4/2568 เป็นต้นไป เนื่องจากผลกระทบจากการถือเงินสดส่วนเกินประมาณ 4.0 พันลบ. ในไตรมาส 3/2568 จะไม่เกิดขึ้นในไตรมาส 4/2568 ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนเงินทุนจะลดลงมาอยู่ที่ 4.4-4.5% ในไตรมาส 4/2568 จาก 4.6% ในไตรมาส 3/2568 และจะอยู่ที่ 4.1-4.3% ในปี 2569 อย่างไรก็ตาม ประมาณการต้นทุนเงินทุนของเราในปัจจุบันยังคงระมัดระวังกว่าเป้าหมายเล็กน้อยที่ 4.5%/4.4% ในปี 2569-70

📌 ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569-70 เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569-70 ลง 2.6%/2.7% มาอยู่ที่ 7.5 พันลบ./8.8 พันลบ. เพื่อสะท้อนสมมติฐาน credit cost ที่สูงขึ้นอีก 10 bps ในปี 2569–70 ตามคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอกว่าคาดเล็กน้อยในไตรมาส 3/2568 เราปรับลด ROE ลงมาอยู่ที่ 16.3%/16.4% จาก 16.7%/16.8% เพื่อสะท้อนโครงสร้างเงินทุนที่เปลี่ยนไป เราคาดว่ากำไรจะยังเติบโตแข็งแกร่ง 12%/16.8% ในปี 2569–70 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อและอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ถิอ” และ TP ที่ 38.50 บาท โดยปรับลด PBV เป้าหมายลงมาเป็น 1.5 เท่าจาก 1.75 เท่า เพื่อสะท้อนสมมติฐาน ROE ที่ลดลงเหลือ 16.5% จาก 17% และเราปรับปีฐานราคาเป้าหมายเป็นสิ้นปี 2569 จากกลางปี 2569

🎯 แม้ว่าราคาหุ้นจะลดลง 7% หลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/2568 จากความกังวลเรื่องคุณภาพสินทรัพย์ แต่เราเชื่อว่านักลงทุนน่าจะต้องการส่วนเผื่อความปลอดภัยมากขึ้น เนื่องจาก ROE ของ MTC มีแนวโน้มอ่อนตัวลงในปี 2569–70