KS: ITC เปลี่ยนวิกฤตเป็นโอกาส

Analysis by KS Research Strategy

Oct 5, 2025

KS: ITC เปลี่ยนวิกฤตเป็นโอกาส

คาดกำไรปกติไตรมาส 3/68 จะอยู่ที่ 733 ลบ. (-29% YoY, +5% QoQ) จากยอดขายที่ 4.6 พันลบ. (+3% QoQ, +4% YoY) อัตรากำไรทรงตัวแม้จะเจอภาษีนำเข้าและเงินบาทแข็งค่า

Key Event

เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ก่อนรายงานผลประกอบการไตรมาส 3/2568 ของ ITC และกลับมาด้วยมุมมองที่เป็นบวกในระยะยาว ปริมาณการขายของ ITC ในไตรมาส 3/2568 เพิ่มขึ้นดีกว่าการส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงของไทยโดยรวมที่ลดลง 7% YoY ในเดือน ส.คแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการแข่งขันที่สูงกว่าคู่แข่งโดยเฉพาะอาหารสัตว์เลี้ยงระดับพรีเมียม (แบบซอง อาหารเปียกแบบซอง และแบบพุดดิ้ง) แม้จะเจออุปสรรคด้านภาษี

แนวโน้มผลประกอบการที่ดีขึ้น

แนวโน้มกำไรของ ITC ปรับตัวดีขึ้น โดยสัดส่วนสินค้าระดับพรีเมี่ยมของบริษัทฯ มีแนวโน้มที่จะบรรลุเป้าหมายของผู้บริหารที่ตั้งไว้ที่ 47-50% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 โดยได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และปริมาณการขายที่แข็งแกร่งในสหรัฐฯ และสหภาพยุโรป อำนาจต่อรองที่แข็งแกร่งกับลูกค้ารายใหญ่ทำให้บริษัทฯได้รับคำสั่งซื้อระยะยาวไปหลายปี และมีแผนเปิดตัวผลิตภัณฑ์เพิ่มเติมจนถึงปี 2570 แม้ว่ามูลค่าการส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงของไทยในเดือน ส.ค.จะลดลงเหลือ 231.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (-6.6% YoY และ -11.1% MoM) ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณการส่งออกไปสหรัฐฯ ที่ลดลง 6% และมูลค่าที่ลดลง 9% (ASP -4%) แต่ ITC กลับสวนทางโดยมีปริมาณการส่งออกที่เติบโต YoY ในไตรมาส 3/2568 การให้ส่วนลดกับลูกค้าแม้จะฉุดอัตรากำไรในระยะสั้น แต่กลับทำให้ได้ออเดอร์เพิ่มขึ้น ซึ่งรวมถึงลูกค้ารายใหญ่ในสหรัฐฯ ที่ย้ายสายการผลิตทั้งหมดไปยัง ITC ซึ่งช่วยให้ภาพแนวโน้มระยะยาวของบริษัทแข็งแกร่งขึ้นอีก

มุมมอง KS

แนะนำ “ซื้อ” Target Price 18.40 บาท จากการปรับปีฐานราคาเป้าหมายไปเป็นสิ้นปี 2569 และความสามารถในการแข่งขันที่ดีกว่าคาด โดยบริษัทจัดการปัญหาเรื่องภาษีนำเข้าของสหรัฐได้ดี ในขณะที่สัดส่วนผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมี่ยมเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเข้าใกล้เป้า 50% ซึ่งช่วยหนุนกำไร เราปรับเพิ่มเป้าตัวคูณ PER ปี 2569 เป็น 16 เท่า (จากเดิม 14 เท่า) ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยล่วงหน้าในอดีตของ ITC ที่ประมาณ 17 เท่า เพื่อสะท้อนความสามารถในการแข่งขันในระดับโลกของ ITC ที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ขณะที่ความสัมพันธ์อันดีกับลูกค้ายังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนแนวโน้มยอดขายรวมถึงความสามารถในการกำหนดราคา และการเติบโตของกลุ่มผลิตภัณฑ์ระดับพรีเมียม

อัตราผลตอบแทนเงินปันผลแข็งแกร่ง

ITC มีงบดุลเงินสดสุทธิ และกระแสเงินสดอิสระ (FCF) ที่มั่นคง โดยไม่มีแผนลงทุน (CAPEX) ขนาดใหญ่ ITC จึงจ่ายปันผลได้ในระดับสูง คิดเป็นผลตอบแทนที่ 6-7% ต่อปีจนถึงปี 2570 เรามองว่า ITC เป็นทั้งหุ้นปันผลดีและเป็นหุ้นที่มีการเติบโตใช้ได้ โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 13% ในช่วงปี 2568-70