💸 KS: CREDIT หุ้นเด่นเดือน ส.ค. การปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นจาก ROE ที่โดดเด่น

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

20 ส.ค. 2569

📌 CREDIT เป็นธนาคารที่มี ROE สูง มูลค่าหุ้นยังไม่แพง และมีโอกาสได้รับการปรับเพิ่มมูลค่า เราคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตในระดับเลขสองหลักจากกลุ่มลูกค้า Micro SME ที่ยังเข้าถึงบริการทางการเงินไม่มาก โดยมีการค้ำประกันจาก บรรษัทประกันสินเชื่ออุตสาหกรรมขนาดย่อม (TCG) ครอบคลุมมากกว่า 55% ของพอร์ตสินเชื่อ การควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัย และ NIM ที่ปรับตัวดีขึ้น จะช่วยสนับสนุนให้ ROE อยู่ที่ประมาณ 15–16% ขณะที่มูลค่าหุ้นยังอยู่ในระดับน่าสนใจที่ P/E ปี 2569 เพียง 6.5 เท่า และ P/BV 1.0 เท่า จึงมีอัพไซด์ค่อนข้างมาก เมื่อแรงกดดันจาก Credit Cost ในไตรมาส 2/2569 เริ่มกลับสู่ระดับปกติ

📌 CREDIT เป็นธนาคารไทยเพียงแห่งเดียวที่ยังสามารถสร้างการเติบโตของสินเชื่อในระดับเลขสองหลัก และยังคงเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในกลุ่มลูกค้าที่ธนาคารอื่นเริ่มลดการปล่อยสินเชื่อ เรามองว่า CREDIT ดำเนินธุรกิจในกลุ่มสินเชื่อที่มีความเสี่ยงค่อนข้างสูงแต่มีการแข่งขันจำกัด โดยเฉพาะกลุ่ม Micro SME

อย่างไรก็ตาม ธนาคารสามารถบริหารความเสี่ยงดังกล่าวได้ผ่านการค้ำประกันสินเชื่อของ บรรษัทประกันสินเชื่ออุตสาหกรรมขนาดย่อม (TCG) ซึ่งจะชดเชยความเสียหายจากหนี้ที่เข้าเกณฑ์แลกกับค่าธรรมเนียมค้ำประกัน ปัจจุบันมากกว่า 55% ของพอร์ตสินเชื่อ และประมาณ 60% ของ NPL ของ CREDIT ได้รับการค้ำประกันจาก TCG และสามารถเรียกร้องค่าสินไหมได้ หากปรับผลของ NPL ที่ได้รับการค้ำประกันออก เราประเมินว่าอัตราส่วน NPL ที่แท้จริงของ CREDIT จะอยู่ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ประมาณ 3.5% หลังการเลือกตั้งเมื่อต้นปี 2569 เสถียรภาพทางการเมืองที่ดีขึ้นช่วยให้วงเงินค้ำประกันของ TCG ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยวงเงินค้ำประกันที่พร้อมใช้เพิ่มขึ้นเป็น 7 หมื่นลบ. ในปี 2569 จากประมาณ 4 หมื่นลบ. ในปี 2568 ซึ่งเป็นปีที่วงเงินอนุมัติและการเบิกใช้ต่ำผิดปกติ ในช่วง 5M26 มูลค่าการอนุมัติค้ำประกันของ TCG เพิ่มขึ้น 128% YoY ส่งผลให้ CREDIT สามารถเร่งการขยายตัวของสินเชื่อได้ โดยสินเชื่อเติบโต 6.7% YTD ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 เทียบกับเพียง 2.2% YTD ของทั้งกลุ่มธนาคาร

นอกจากนี้ เรามองว่าความเสี่ยงด้าน NIM ของ CREDIT ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากมากกว่า 80% ของพอร์ตสินเชื่อเป็นอัตราดอกเบี้ยลอยตัว และเราเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายได้ผ่านจุดต่ำสุดที่ 1.0% แล้ว สุดท้าย เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการควบคุมต้นทุนของ CREDIT ซึ่งสามารถรักษาอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ให้อยู่ในระดับ 40% ต้น ๆ ได้อย่างต่อเนื่อง ถือเป็นพื้นฐานสำคัญที่จะช่วยให้ Operating Leverage ปรับตัวดีขึ้นในระยะข้างหน้า

📌 แม้ว่ากำไรไตรมาส 2/2569 จะได้รับแรงกดดันจากค่าธรรมเนียมการชำระคืนหุ้นกู้ด้อยสิทธิที่มีลักษณะคล้ายทุน (Perpetual Bond) ก่อนกำหนด และการตั้งสำรองเพิ่มเติมสำหรับลูกค้าที่เข้าร่วมโครงการ Quick Big Win ของ TCG แต่เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะฟื้นตัวได้อย่างชัดเจนตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปี 2569 เป็นต้นไป เนื่องจากการตั้งสำรองเพิ่มเติมดังกล่าวไม่ได้รับรู้ในไตรมาส 1/2569 แต่เริ่มบันทึกตั้งแต่ไตรมาส 2/2569 ส่งผลให้ Credit Cost อยู่ในระดับสูงผิดปกติในไตรมาสดังกล่าว มองไปข้างหน้า เราคาดว่าสินเชื่อจะยังเติบโตต่อเนื่อง QoQ และ NIM จะปรับตัวดีขึ้นอีก ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2569 ของเรายังมีโอกาสถูกปรับเพิ่มจากประมาณการปัจจุบันได้อีก

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 36.00 บาท
• เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ CREDIT และแนะนำให้เป็นหุ้นในพอร์ตการลงทุนเสริมควบคู่กับ KKP ซึ่งเป็นหุ้นหลักในพอร์ต เรามองว่า CREDIT เป็นธนาคารขนาดเล็กที่มีความน่าสนใจด้านมูลค่าหุ้น โดยปัจจุบันซื้อขายที่ Forward P/E ปี 2569 เพียง 6.5 เท่า และ P/BV ปี 2569 ที่ 1.0 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ Forward P/E ปี 2569 อยู่ที่ 11.3 เท่า และ P/BV ปี 2569 ที่ 1.2 เท่า ขณะที่ ROE ปี 2569 ของ CREDIT อยู่ที่ 15.8% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 10.8% หรือสูงกว่าประมาณ 5 จุดเปอร์เซ็นต์ เราเชื่อว่า CREDIT ยังซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่เหมาะสมตามแบบจำลอง Gordon Growth Model จึงคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 36 บาท ซึ่งอิง P/BV ปี 2570 ที่ 1.3 เท่า บนสมมติฐาน ROE 15.15% พร้อมคาดกำไรปี 2570 เติบโต 7% ซึ่งเป็นรองเพียง KKP และ BAY