🍲KS: มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ยืดแรงกดดันธุรกิจร้านอาหาร

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

26 ก.ย. 2569

🍲KS: มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ยืดแรงกดดันธุรกิจร้านอาหาร

📌 มีอะไรใหม่?
เมื่อวันที่ 22 ก.ย. คณะรัฐมนตรี (ครม.) อนุมัติโครงการไทยช่วยไทยพลัส เฟส 2 ตามข้อเสนอของกระทรวงการคลัง ภายใต้การกำกับดูแลของนายเอกนิติ นิติทัณฑ์ประภาศ รองนายกรัฐมนตรีและรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง โดยขยายมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจออกไปอีก 2 เดือน ตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค.-30 พ.ย.2569 มาตรการวงเงิน 4.27 หมื่นลบ. ประกอบด้วยโครงการร่วมจ่ายเพิ่มเติมในสัดส่วน 60:40 และการเติมเงินให้แก่ผู้ถือบัตรสวัสดิการแห่งรัฐ ภายใต้โครงการร่วมจ่าย รัฐบาลจะสนับสนุน 60% ของยอดใช้จ่ายที่เข้าเกณฑ์ สูงสุด 200 บาทต่อคนต่อวัน และไม่เกิน 1,000 บาทต่อคนตลอดระยะเวลา 2 เดือน เทียบกับ 1,000 บาทต่อเดือนในเฟส 1 ผู้มีสิทธิเข้าร่วมประกอบด้วยผู้ได้รับสิทธิในเฟส 1 เดิม และผู้ที่ไม่มีคุณสมบัติได้รับบัตรสวัสดิการแห่งรัฐปี 2569 โดยผู้เข้าร่วมต้องยืนยันสิทธิผ่านแอปพลิเคชันเป๋าตังระหว่างวันที่ 1-15 ต.ค. และสามารถใช้จ่ายกับร้านค้าที่เข้าร่วมโครงการ รวมถึงแพลตฟอร์มจัดส่งอาหารที่ได้รับอนุมัติ นอกจากนี้ ผู้ถือบัตรสวัสดิการแห่งรัฐที่มีสิทธิจะได้รับเงินเพิ่มเติมอีก 700 บาทในเดือน ต.ค.

📌 มุมมองของเรา
เรามีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยต่อมาตรการไทยช่วยไทยพลัส เฟส 2 สำหรับผู้ประกอบการร้านอาหารที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ 5 ราย ได้แก่ M, ZEN, AU, OKJ และ MAGURO จากมาตรการร่วมจ่าย 7 รอบที่ผ่านมา การบริโภคภาคเอกชนที่แข็งแกร่งขึ้นไม่ได้ส่งผลให้อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของร้านอาหารที่ทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากมาตรการดังกล่าวมีแนวโน้มทำให้การใช้จ่ายเปลี่ยนไปยังร้านค้ารายย่อยที่เข้าร่วมโครงการ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจาก 5 เฟสแรกในช่วงปี 2563-65 ควรพิจารณาด้วยความระมัดระวัง เนื่องจากการดำเนินงานของร้านอาหารและฐานเปรียบเทียบได้รับผลกระทบจากโควิด-19 ทำให้ข้อมูลดังกล่าวมีข้อจำกัดในการใช้เป็นตัวแทน เราจึงให้น้ำหนักกับข้อมูลในช่วงหลังมากกว่า โดยในช่วงโครงการคนละครึ่งพลัสในไตรมาส 4/2568 SSSG เฉลี่ยของผู้ประกอบการทั้ง 5 รายลดลง 9.6% แม้ว่าการบริโภคภาคเอกชนจะเติบโต 3.3% ขณะเดียวกัน SSSG เฉลี่ยลดลง 8.2% ในไตรมาส 2/2569 แม้โครงการไทยช่วยไทยพลัสเฟส 1 จะมีผลเพียง 1 เดือนของไตรมาส ขณะที่การบริโภคภาคเอกชนเติบโต 1.9% ซึ่งสะท้อนว่าแม้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะมีระยะเวลาสั้น ก็สามารถทำให้การใช้จ่ายเปลี่ยนออกจากร้านอาหารจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ ได้

📌 แนวโน้ม เราคาดว่าสภาวะการดำเนินงานของผู้ประกอบการร้านอาหารจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ จะยังคงท้าทายในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จากกำลังซื้อที่ยังเปราะบาง การแข่งขันด้านโปรโมชั่นอย่างต่อเนื่อง และความสามารถในการปรับราคาที่จำกัดท่ามกลางต้นทุนการดำเนินงานที่อยู่ในระดับสูง จากการหารือล่าสุดกับผู้บริหาร เราคาดว่า SSSG ของผู้ประกอบการทั้ง 5 ราย จะยังคงติดลบในไตรมาส 3/2569 โดยลดลงตั้งแต่ระดับตัวเลขหลักเดียวต่ำถึงตัวเลขหลักเดียวกลางๆ ผู้ประกอบการที่มีแบรนด์แข็งแกร่ง วางตำแหน่งในตลาดพรีเมียม หรือมีส่วนสนับสนุนจากการเปิดสาขาใหม่อย่างมีนัยสำคัญ อาจมีความยืดหยุ่นมากกว่า อย่างไรก็ตาม SSSG ที่อ่อนแอและการแข่งขันด้านโปรโมชั่นที่ยังเข้มข้นน่าจะจำกัด operating leverage และทำให้การฟื้นตัวของอัตรากำไรในภาพรวมของกลุ่มล่าช้าออกไป

มุมมอง KS
🍱 มุมมองเชิงลบ
เราคงมุมมองที่เป็นลบต่อกลุ่มร้านอาหาร แต่ชอบ M มากกว่า ZEN เนื่องจาก M มีการดำเนินกลยุทธ์ที่ชัดเจนกว่าและมีแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรที่มองเห็นได้ชัดกว่า โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับพอร์ตธุรกิจและการขยายสาขา Bonus Suki อย่างต่อเนื่อง
🥘 M ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 19.1 เท่า เทียบกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของ core EPS ในช่วง 3 ปีที่ 19.4% และมีอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) 5.2%
🍣 ZEN ซื้อขายที่ PER 27.0 เท่า เทียบกับ CAGR ของ core EPS ในช่วง 3 ปีที่ 20.8% และมี DY ที่ 1.9%

M “ถือ” ราคาเป้าหมาย 19.90 บาท
ZEN “ถือ” ราคาเป้าหมาย 5.60 บาท