KS : กลุ่มพลังงาน & ปิโตรเคมี แรงหนุนจากภูมิรัฐศาสตร์ถูกหักล้างด้วยความเสี่ยงด้านนโยบาย

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

24 เม.ย. 2569

📍แรงหนุนจากภูมิรัฐศาสตร์ถูกหักล้างด้วยความเสี่ยงเชิงนโยบาย

✅ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่านทำให้ตลาดน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปตึงตัว ส่งผลให้ค่าการกลั่น (GRM) และกำไรจากสต๊อกน้ำมันของโรงกลั่นไทยปรับตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การแทรกแซงราคาน้ำมันในประเทศที่เพิ่มขึ้น ทำให้ประเด็นเที่ต้องจับตาปลี่ยนจากค่าการกลั่นเพิ่มได้สูงแค่ไหน ไปเป็นเหลือค่าการกลั่นเท่าไร ซึ่งส่งผลให้ upside ของราคาหุ้นถูกจำกัด

📍การกำหนดเพดานค่าการกลั่นผ่านการควบคุมราคาน้ำมันดีเซลเริ่มเห็นได้ชัดเจน

✅การกำหนดให้ปรับลดราคาหน้าโรงกลั่นของน้ำมันดีเซลในประเทศไทย (2–5 บาท/ลิตร) ส่งผลให้ GRM ถูกจำกัดอยู่ที่ประมาณ 12–16 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล แม้ว่าระดับ GRM ในตลาดจะสูงกว่ามาก ซึ่งทำให้โรงกลั่นไม่สามารถรับประโยชน์จากภาวะตลาดที่เอื้ออำนวย โดยมติล่าสุดได้กด GRM ลงมาอยู่ในขอบล่างของกรอบที่ถูกจำกัดไว้

📍การปรับเพิ่มประมาณการกำไรถูกบั่นทอนจากแรงกดดันเชิงโครงสร้าง

✅แม้ว่าประมาณการกำไรปี 2569–70 จะถูกปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ (เพิ่มขึ้น 86-249%) จาก GRM ที่สูงขึ้น กำไรจากสต๊อกน้ำมัน และส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่ดีขึ้น แต่ผลบวกดังกล่าวถูกหักล้างบางส่วนจากต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น ความต้องการเงินทุนหมุนเวียนที่เพิ่มขึ้น และขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในโรงกลั่นส่วนใหญ่

📍ความเสี่ยงด้านอุปสงค์และเศรษฐกิจมหภาคเพิ่มขึ้น

✅ราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงเริ่มกดดันอุปสงค์เชื้อเพลิง (โดยเฉพาะดีเซล) และอาจยังสามารถลดลงเพิ่มเติมได้อีก อีกทั้งอาจสร้างปัญหาด้านข้อจำกัดการจัดเก็บ และส่งผลให้โรงกลั่นต้องลดกำลังการผลิตในท้ายที่สุด ในระดับมหภาค การพึ่งพาการนำเข้าพลังงานของไทยทำให้เศรษฐกิจมีความเสี่ยงต่อการชะลอตัวและการบริโภคน้ำมันอาจอ่อนแอลงเช่นกัน

📍กลยุทธ์การลงทุนแบบรายตัว

✅โดยเน้นความแตกต่างของแต่ละหุ้น แนวโน้มของกลุ่มถูกปรับลดเป็นเชิงบวกแบบรายตัว โดยโรงกลั่นที่มีการทำประกันความเสี่ยงต่ำและได้รับผลกระทบจากนโยบายแทรกแซงน้อย (เช่น SPRC, IRPC) จะมีศักยภาพในการทำกำไรสูงกว่า ขณะที่บริษัทที่มีความเสี่ยงจากการป้องกันความเสี่ยงสูงและได้รับผลกระทบจากนโยบายรัฐสูง (เช่น BCP) จะมี upside จำกัดและเผชิญกับแรงกดดันต่อการประเมินมูลค่าหุ้น