KS : EPG แรงกดดันต่อกำไรเริ่มลดลง การเติบโตยังแข็งแกร่ง

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

27 ก.พ. 2569

📍การปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก

✅อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ EPG ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 34.6% (+3.7 ppt YoY, +2.0 ppt QoQ) ได้แรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนและการปรับปรุงโครงสร้างผลิตภัณฑ์ให้ดีขึ้น ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง จากการเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุนอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะในออสเตรเลีย (TJM) ซึ่งรายงานผลขาดทุนสุทธิ 80 ลบ. ในไตรมาส 3QFY69 นอกจากนี้ งบลงทุน (CAPEX) ปี FY2569/70 ลดลงเหลือ 220 ลบ. จาก 483 ลบ. ในปี FY2568/69

📍คาดว่าธุรกิจฉนวนจะยังคงแข็งแกร่ง

✅ผู้บริหารตั้งเป้าอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 10-18% ในช่วง 3–5 ปีข้างหน้า โดยมีสหรัฐฯ เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก (คิดเป็น 70% ของรายได้จากธุรกิจฉนวน) แนวโน้มดังกล่าวได้รับแรงสนับสนุนจาก CAGR ที่ 19% ในช่วงปี FY2564–69 จากกระแสการย้ายฐานการผลิตกลับสหรัฐฯ และความต้องการจากธุรกิจศูนย์ข้อมูล ขณะที่การดำเนินงานในประเทศคาดว่าจะทรงตัว ท่ามกลางความต้องการภาคอุตสาหกรรมที่ยังมีความระมัดระวังสูง

📍แรงกดดันจาก ECL เริ่มผ่อนคลายลง แต่การกลับรายการยังไม่ชัดเจน

✅ในช่วงสองไตรมาสล่าสุด บริษัทฯ ไม่มีการตั้งสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) เพิ่มเติม และลูกหนี้ค้างชำระยังคงปรับลดลงต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยังไม่คาดว่าจะมีการกลับรายการ ECL ในระยะสั้น เนื่องจากผลการดำเนินงานของ ATD ยังมีกำไรในระดับต่ำ ปัจจุบันยอดตั้งสำรอง ECL สะสมอยู่ที่ 850 ลบ.

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 4.25 บาท

✅เราได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 4.25 บาท (จากเดิม 3.90 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการปรับเพิ่ม PER ราคาเป้าหมายใหม่อิง PER ที่ 8.0 เท่า (จากเดิม 7.5 เท่า) ซึ่งยังอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของ EPG เกือบ 2SD และยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มวัสดุก่อสร้างที่ 15 เท่าอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่า EPG จะมีกำไรปกติเติบโตเฉลี่ยด้วย CAGR ที่ 8% ในช่วงปี FY2570–71 พร้อมโอกาสให้อัตราตอบแทนเงินปันผลที่ระดับ 6.5% ในปี FY2570