KS : WHA กำไร 4Q68 ที่ดี หนุนผลประกอบการปี 2568 สูงสุด

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

21 ก.พ. 2569

📍คาดกำไรไตรมาส 4/2568 แข็งแกร่ง หนุนกำไรปี 2568 ทำสถิติสูงสุดใหม่

✅จากการโอน backlog ที่แข็งแกร่งซึ่งเราคาดไว้ที่ 741 ไร่ (ประมาณ 200 ไร่มาจากโครงการ IER) เพิ่มขึ้น 65% YoY และ 237% QoQ ประกอบกับความสำเร็จในการขายสินทรัพย์ให้ WHART มูลค่า 769 ลบ. เราคาดว่า WHA จะรายงานกำไรไตรมาส 4/2568 ที่แข็งแกร่งที่ 1.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 98% QoQ รายได้จากการขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 20% YoY และ 129% QoQ แม้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในไตรมาส 4/2568 คาดว่าจะลดลงแรง 6.9 ppt YoY และ 1.5 ppt QoQ จากสัดส่วนรายได้ที่เพิ่มขึ้นของธุรกรรมขายสินทรัพย์ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำกว่า ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมการใช้น้ำส่วนเพิ่มจะอยู่ที่ 25 ลบ. ในไตรมาส 4/2568 เทียบกับ 18 ลบ. ในไตรมาส 4/2567 และ 272 ลบ. ในไตรมาส 3/2568

📍ยอดขายที่ดินปี 2568–69 จะประกาศในงานแถลงทิศทางธุรกิจ

✅WHA มีแผนประกาศผลยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมปี 2568 และเป้าหมายปี 2569 ในวันที่ 26 ก.พ. (งานแถลงทิศทางและแผนธุรกิจ) ซึ่งอาจทำให้เราจำเป็นต้องปรับประมาณการของเราอีกครั้ง หากยอดขายที่ดินปี 2568 และเป้าหมายปี 2569 มีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากประมาณการปัจจุบัน อย่างไรก็ตาม ในระหว่างนี้ WHA ยังคงมีความเชื่อมั่นสูงต่ออุปสงค์ที่ดินนิคมอุตสาหกรรม โดยเฉพาะจากอุตสาหกรรมหลัก เช่น ศูนย์ข้อมูล อิเล็กทรอนิกส์ และยานยนต์ และคาดว่าจะสามารถลงนามสัญญาขายที่ดินกับลูกค้ารายใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา ครอบคลุมพื้นที่ราว 1,000 ไร่ ในเร็ว ๆ นี้ ขณะเดียวกัน กิจกรรมการจัดหาที่ดินและการพัฒนาที่ดินยังคงดำเนินไปอย่างคึกคัก ล่าสุด WHA ได้เข้าซื้อหุ้นจากพันธมิตรในโครงการ IER เพื่อถือหุ้นเต็ม 100% และมีแผนขยายโครงการดังกล่าวเพิ่มเติม

📍เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ WHA

✅เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรและการปรับปีฐานราคาเป้าหมายเป็นสิ้นปี 2569 จากกลางปี 2569 เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ WHA เป็น 4.4 บาท จาก 3.8 บาท แม้ว่าราคาหุ้นล่าสุดจะปรับตัวขึ้นแรง 9% MTD และ 15% YTD แต่ราคาเป้าหมายใหม่ของเรายังให้ upside ที่ราว 16% จากราคาปิดล่าสุด ซึ่งสนับสนุนคำแนะนำของเรา นอกจากนี้ WHA ยังซื้อขายที่ระดับมูลค่าที่ถูก โดยมี PER ปี 2569 ที่ 11.3 เท่า และ PBV ปี 2569 ที่ 1.45 เท่า (ทั้งสองค่าอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี -1SDV) และให้อัตราตอบแทนเงินปันผลที่แข็งแกร่งมากกว่า 5.6% รายละเอียดจากงานแถลงข่าวเกี่ยวกับแนวโน้มธุรกิจจะเป็นปัจจัยการลงทุนสำคัญที่นักลงทุนควรติดตาม