KS : AP พร้อมรับความท้าทายและการฟื้นตัวของกำไรในปี 2569

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

6 ก.พ. 2569

📍คาดกำไรไตรมาส 4/2568 จะสูงสุดของปี 2568

✅เราคาดว่า AP จะรายงานกำไรไตรมาส 4/2568 ที่ 1.28 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 11% QoQ ซึ่งจะเป็นกำไรรายไตรมาสที่สูงที่สุดในปี 2568 ปัจจัยหนุนหลักมาจากการเติบโตของรายได้ที่ 12% YoY และ 13% QoQ เป็น 1 หมื่นลบ. จากยอดขายโครงการแนวราบในไตรมาส 4/2568 ที่เพิ่มขึ้น 78% YoY และ 19% QoQ เป็น 1.18 หมื่นลบ. รวมถึงการโอนโครงการคอนโดฯ ที่แล้วเสร็จใหม่ แอสปาย วิภา-วิคตอรี่ (มูลค่า 2.3 พันลบ. ขายแล้ว 77% โอนแล้ว 41%) อย่างราบรื่น

✅แม้เราคาดการแข่งขันจะกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 4/2568 ลดลง 1.6 ppt YoY และ 0.3 ppt QoQ แต่การควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) อย่างเข้มงวดช่วยให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานลดลงเพียง 0.4 ppt YoY และเพิ่มขึ้น 1.4 ppt QoQ ส่งผลให้กำไรปี 2568 คาดว่าจะลดลงเพียง 14% YoY จากระดับติดลบ 19% ในช่วง 9 เดือนแรกปี 2568

📍การโอนกรรมสิทธิ์ที่มากขึ้นเป็นปัจจัยสำคัญในการฟื้นการเติบโตของกำไรในปี 2569

✅แม้ AP จะยังไม่เปิดเผยแผนธุรกิจปี 2569 จนถึงช่วงปลายเดือนก.พ. แต่จากการเปิดตัวโครงการใหม่จำนวนมากในครึ่งหลังปี 2568 ทำให้จำนวนยูนิตแนวราบที่พร้อมขายในมือเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ประกอบกับคาดการณ์การเปิดตัวโครงการคอนโดฯ ใหม่จำนวนมากในปี 2569 ซึ่งส่วนใหญ่ถูกเลื่อนมาจากปี 2568

✅เราจึงมองว่า AP อยู่ในสถานะที่ดีในการเพิ่มการโอนทั้งจากโครงการของบริษัทเองและโครงการร่วมทุน (JV) ในปี 2569 ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้การเติบโตของกำไรในปี 2569 พลิกกลับมาเป็นบวก หลังจากหดตัวติดต่อกัน 2 ปี แม้ว่าเราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานจะสามารถปรับเพิ่มขึ้นได้เพียงเล็กน้อย ทั้งนี้ backlog คอนโดฯ โครงการ ไลฟ์ เจริญนคร-สาทร, แอสปาย อิสรภาพ สเตชัน, กู๊ดเดย์ สุขุมวิท 93, ริธึ่ม เจริญนคร ไอคอนิค และ ไลฟ์ สาทร-นราธิวาส 22 ซึ่งมีกำหนดเริ่มโอนฯ ในปี 2569 จะมีบทบาทสำคัญในการหนุนผลการดำเนินงานในปี 2569

📍คงคำแนะนำ ซื้อ“”แม้ปรับลด TP ปี 2569 ลงมาเป็น 9.5 บาท จากเดิม 10.0 บาท ภายหลังการปรับประมาณการกำไร การฟื้นตัวของกำไรในปี 2569 และ DY ที่แข็งแกร่งราว 6% เป็นปัจจัยสนับสนุนมุมมองของเรา