KS : BJC การเข้าซื้อกิจการ MM Mega Market ในเวียดนาม

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

20 ธ.ค. 2568

📌การเข้าซื้อกิจการที่ช่วยเพิ่มกำไร

✅BJC ได้แจ้งต่อตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยเกี่ยวกับการเข้าซื้อกิจการ TCC Land International (SG) ซึ่งเป็นเจ้าของบริษัท MM Mega Market (Vietnam) Co., Ltd. (MMVN) ด้วยมูลค่ารวม 2.25 หมื่นลบ. การทำธุรกรรมครั้งนี้จะใช้แหล่งเงินทุนจากการกู้ยืมทั้งหมด ซึ่งมีต้นทุนทางการเงินโดยประมาณที่ 2.6% สำหรับระยะกลาง และประมาณ 2.25% สำหรับช่วง 14 เดือนแรก ซึ่งคิดเป็นค่าใช้จ่ายทางการเงินประมาณ 500-600 ลบ. จากการคาดการณ์ของเรา การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้คาดว่าจะช่วยเพิ่มกำไรได้ประมาณ 2–4% ในปี 2569 และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (Net D/E ratio) คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.3 เท่า จาก 1.1 เท่า ณ สิ้นปี 2568

📌รายละเอียดของธุรกรรม

✅จากมุมมองด้านการประเมินมูลค่า การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้มีอัตราส่วนมูลค่าที่ค่อนข้างสูง โดยคิดเป็น PER ราว 40.7 เท่า สำหรับปี FY2567 และราว 38.8 เท่า สำหรับปี FY2568 เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกในเวียดนาม ซึ่งอยู่ในช่วงประมาณ 13.2–33.8 เท่า ขณะที่ประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) เฉลี่ยของกลุ่มคาดว่าจะเติบโต 64% ในปี 2568 และ 21% ในปี 2569 ทั้งนี้ ธุรกรรมดังกล่าวเข้าข่ายเป็นรายการที่เกี่ยวโยงกัน และจึงต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นส่วนน้อยไม่น้อยกว่า 75% โดยไม่รวม TCC Corporation Limited และ TCC Holding (2519) ซึ่งถือหุ้นรวมกันราว 75% ใน BJC

📌มุมมองเป็นกลางในระยะสั้น และเป็นบวกในระยะยาว

✅เรามองว่าการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้มีผลเป็นกลางในระยะสั้น เนื่องจากผลบวกจากการเพิ่มกำไรถูกชดเชยเป็นส่วนใหญ่ด้วยภาระดอกเบี้ยและมูลค่าการซื้อขายที่สูงเกินกว่าปกติ อย่างไรก็ดี เนื่องจากเวียดนามเป็นหนึ่งในตลาดที่เติบโตเร็วที่สุดในภูมิภาค ดีลนี้อาจเป็นโอกาสที่ดีในการสนับสนุนการเติบโตของกำไรในระยะกลางถึงระยะยาว

📌คงคำแนะนำ “ซื้อ” เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BJC แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงมาอยู่ที่ 17.4 บาท จากเดิม 21.3 บาท โดยใช้อัตราส่วนลดที่สูงขึ้นเป็น 7.5% จาก 7.1% คิดเป็น PER ปี 2569 ที่ 14.8 เท่า หรือเกือบ 1.7SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีต เมื่อวานนี้ราคาหุ้นปรับตัวลดลง 6.4% หลังการประกาศดีล สะท้อนความกังวลของตลาดต่อ upside ที่จำกัดในระยะสั้น ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ระดับเพียง 12.4 เท่าของ EPS ปี 2569 หรือต่ำกว่า 2SD ของค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีต บริษัทฯ จะจัดประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (EGM) ในวันที่ 13 กุมภาพันธ์ 2568