KS: STA ปัจจัยหนุนที่จำกัดทำให้ราคายางทรงตัว

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

2 ธ.ค. 2568

🌱 KS: STA ปัจจัยหนุนที่จำกัดทำให้ราคายางทรงตัว

📌 STA รายงานผลขาดทุนสุทธิที่ 842 ลบ. พลิกกลับจากกำไรสุทธิจำนวน 517 ลบ. ในไตรมาส 3/2567 และลดลงจากผลขาดทุนสุทธิที่ 787 ลบ. ในไตรมาส 2/2568 โดยผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา 347%

📌คาดกำไรไตรมาส 4/2568 จะอ่อนแอ

เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ STA ประจำไตรมาส 3/2568 เมื่อวันที่ 20 พ.ย. โดยภาพรวมเป็นไปในเชิงลบเล็กน้อย แม้ว่าในเชิง QTD ราคายางแท่งไตรมาส 4/2568 จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ เป็น 1.72 ดอลลาร์สหรัฐฯ/กก. ในไตรมาส 4/2568 และต้นทุนวัตถุดิบเฉลี่ยลดลง ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการซื้อยางก้อนถ้วยในเดือน ต.ค. ในราคาที่ต่ำกว่าระดับราคาสะสมในไตรมาส 1/2568 แต่ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 4/2568 จะปรับตัวดีขึ้นเพียงเล็กน้อย

📌ความต้องการยางยังคงอ่อนแอในหมู่ผู้ผลิตยางรถยนต์

ผู้บริหารคาดว่าปริมาณขายไตรมาส 4/2568 จะเพิ่มขึ้นเป็น 335,000-340,000 ตัน เติบโต 29%-31% QoQ แต่ยังคงต่ำกว่าปริมาณการขายรายไตรมาสในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 ที่ประมาณ 397,000 ตัน ในขณะที่ปี 2569 ผู้บริหารคาดว่าปริมาณการขายจะทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 1.4 ล้านตัน และยังระบุด้วยว่าความต้องการยางแท่งจากผู้ผลิตยางรถยนต์ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ เมื่อเทียบกับระดับคำสั่งซื้อในช่วงก่อนจะมีเรื่องภาษีศุลกากรตอบโต้ (Reciprocal tariff) ขณะเดียวกัน ผู้ผลิตยางรถยนต์ยังคงชะลอคำสั่งซื้อ และรักษาระดับสต๊อกสินค้าให้เพียงพอต่อความต้องการเพียงประมาณ 1 เดือน

📌ไม่มีปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นที่ทำให้ราคายางปรับตัวสูงขึ้น

ผู้บริหารคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) ปี 2569 จะอยู่ที่ประมาณ 1.9-2.0 ดอลลาร์ฯ/กก. ใกล้เคียงกับปี 2568 โดยผู้บริหารเชื่อว่าการบังคับใช้กฎหมายปลอดจากการตัดไม้ทำลายป่าของสหภาพยุโรป (EUDR) จะช่วยเพียงแค่พยุงราคา ป้องกันไม่ให้ราคาลดลง แต่ไม่น่าจะทำให้ราคาเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารตั้งข้อสังเกตว่าหากอุปทานยางไม่กลับมาตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้หลังจากสภาพอากาศเอื้ออำนวย ASP อาจจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย

📌คาดอัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2568 ที่ 9% แม้เราจะคาดว่าจะผลประกอบการปี 2568 จะเป็นผลขาดทุนสุทธิ และแนวโน้มความต้องการยางธรรมชาติยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งถูกกดดันจากอุปสงค์ยางที่อ่อนแอจากผู้ผลิตยางรถยนต์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 60% ของการบริโภคยางธรรมชาติทั้งหมด แต่เรายังคงคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปี 2568 จะอยู่ที่ 1 บาท/หุ้น หรือคิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 9% โดยงบดุลของบริษัทฯ ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยรองรับภาวะขาลงนี้ ด้วยเงินสด 4.9 พันลบ. อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำที่ 0.6 เท่า และกำไรสะสมที่ 2.3 หมื่นลบ. ณ ไตรมาส 3/2568

📌ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-70

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2568 จากกำไรสุทธิที่ 1.4 พันลบ. เป็นผลขาดทุนสุทธิที่ 633 ลบ. และปรับลดสมมติฐานกำไรปี 2569/70 ลง 14%/15% เป็น 1.9 พันลบ./2.6 พันลบ.

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ถือ” และ TP ที่ 12.20 บาท แม้ว่าจะปรับปีฐานการประเมินมูลค่าหุ้นจากกลางปี 2569 ไปเป็นสิ้นปี 2569 ก็ตาม