KS : EPS และ SET อาจเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมัน

Analysis by KS Research Strategy

Apr 25, 2026

📍จากข้อมูลในอดีตตั้งแต่ปี 2549 พบว่า EPS ของ SET มีความสัมพันธ์เชิงบวกประมาณ 47% กับการเปลี่ยนแปลง YoY ของราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ย ความสัมพันธ์ดังกล่าวเห็นได้ชัดในช่วงวิกฤตการณ์ราคาน้ำมันสำคัญ ได้แก่

1) สงครามกลางเมืองในลิเบีย (ปี 2554–55) ซึ่งส่งผลให้กำลังการผลิตน้ำมันลดลงประมาณ 1.3–1.5 ล้านบาร์เรล/วัน
2) มาตรการคว่ำบาตรอิหร่านและการล่มสลายของการผลิตในเวเนซุเอลา (ปี 2560–61) และ
3) การรุกรานยูเครนของรัสเซียในปี 2565 ซึ่งทุกเหตุการณ์ล้วนมาพร้อมกับราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น และสอดคล้องกับการเติบโตของ EPS ของ SET ที่แข็งแกร่งขึ้น

✅ในขณะที่ราคาน้ำมันสำเร็จรูป เช่น เบนซินและดีเซล มักปรับเพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันดิบ และมีบทบาทสำคัญต่อภาคการขนส่งและระบบเศรษฐกิจโดยรวม โดยงานวิเคราะห์เชิงสถิติของเราพบว่าราคาน้ำมันดีเซลมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับดัชนีผลผลิตอุตสาหกรรม (MPI) ซึ่งสะท้อนถึงการขยายตัวของกิจกรรมทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาน้ำมันดีเซลปรับเพิ่มขึ้นเกินระดับหนึ่ง (ประมาณ 23%) ความสัมพันธ์ดังกล่าวจะอ่อนลง สิ่งนี้สะท้อนว่าต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นเริ่มสร้างแรงกดดันด้านต้นทุน (cost-push) ต่อภาคธุรกิจ ส่งผลให้เกิดการหดตัวของอัตรากำไรในเกือบทุกอุตสาหกรรม ยกเว้นกลุ่มที่เกี่ยวข้องกับน้ำมันโดยตรง

📍การวิเคราะห์ความอ่อนไหวภายใต้ 2 สถานการณ์

✅เราได้ทำการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของตัวแปรสำคัญ ได้แก่ ราคาน้ำมันดีเซลเฉลี่ย ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ย เงินเฟ้อ GDP และจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้า ภายใต้สมมติฐานที่แตกต่างกันเกี่ยวกับระยะเวลาของความขัดแย้งและความเป็นไปได้ในการปิดช่องแคบฮอร์มุซ

📍กรณีที่ 1: ช่องแคบฮอร์มุซกลับมาเปิดอีกครั้ง

✅เราประเมินว่ากรณีนี้มีความน่าจะเป็นสูง (75%) โดยตั้งสมมติฐานว่าราคาน้ำมันดีเซลเฉลี่ยอยู่ที่ 35.0–40.0 บาท/ลิตร ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยอยู่ที่ 85.0–95.0 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล เงินเฟ้ออยู่ที่ 2.5%–3.0% การเติบโตของ GDP อยู่ที่ 1.2% และจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าอยู่ที่ 31.0–32.0 ล้านคน

✅ภายใต้กรณีนี้ การวิเคราะห์ของเราชี้ว่า EPS ของ SET ในปี 2569 อาจเพิ่มขึ้น 2.3 บาท เป็น 97.3 บาท จากประมาณการล่าสุดที่ 95.0 บาท ส่งผลให้เป้าหมาย SET Index ลดลงมาอยู่ที่ 1,484 จุด โดย upside มาจากกลุ่มพลังงานและกลุ่มปิโตรเคมี ซึ่งได้รับแรงหนุนจากราคาน้ำมันดิบเฉลี่ยที่สูงขึ้น ค่าการกลั่น (GRM) ที่ดีขึ้น กำไรจากสต๊อกน้ำมัน และส่วนต่างราคาปิโตรเคมีภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 50 ดอลลาร์ฯ/ตัน

✅อย่างไรก็ตาม กลุ่มอุตสาหกรรมอื่นมีแนวโน้มเผชิญแรงกดดันด้านกำไรจากการเติบโตของ GDP ที่ชะลอลงและจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าที่ลดลง ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นยังคงสร้างแรงกดดันต่อเกือบทุกกลุ่มธุรกิจ โดยเฉพาะกลุ่มขนส่ง ซึ่งสายการบิน เช่น THAI AAV และ BA ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากต้นทุนเชื้อเพลิงอากาศยานที่สูงขึ้น ซึ่งคิดเป็นประมาณ 30–40% ของต้นทุนขาย ขณะที่กลุ่มพาณิชย์อาจเผชิญกับอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่อ่อนแอลง จากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ลดลง โดยเฉพาะการใช้จ่ายสินค้าฟุ่มเฟือย กลุ่มท่องเที่ยวก็มีแนวโน้มได้รับผลกระทบเชิงลบเช่นกัน จากต้นทุนการเดินทางที่สูงขึ้นและอุปสงค์โลกที่อ่อนแอลง ซึ่งอาจทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลงและกระทบต่อผลการดำเนินงานของโรงแรม

📍กรณีที่ 2: การปิดช่องแคบฮอร์มุซยาวนาน

✅เราประเมินความน่าจะเป็นของกรณีนี้ไว้ที่ 25% โดยตั้งสมมติฐานว่าราคาน้ำมันดีเซลเฉลี่ยอยู่ที่ 43.0–48.0 บาท/ลิตร ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยอยู่ที่ 105.0–115.0 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล เงินเฟ้ออยู่ที่ 5.0%–6.0% การเติบโตของ GDP อยู่ที่ 0.0–0.5% และจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าอยู่ที่ 28–29 ล้านคน โดยสมมติว่าความขัดแย้งจะคลี่คลายและช่องแคบฮอร์มุซกลับมาเปิดภายใน 11 เดือนข้างหน้า (ประมาณ 12 เดือน หลังจากสงครามเริ่มต้นในวันที่ 28 ก.พ.2569)

✅ภายใต้กรณีนี้ การวิเคราะห์ของเราชี้ว่า EPS ของ SET ในปี 2569 อาจลดลง 3.5 บาท เหลือ 91.5 บาท จากประมาณการปัจจุบันที่ 95.0 บาท ส่งผลให้เป้าหมาย SET Index ลดลงเป็น 1,327 จุด ขณะที่ downside หลักมาจากผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตของ GDP และจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าที่รุนแรงกว่ากรณีที่ 1 นอกจากนี้ แรงหนุนเชิงบวกจากกลุ่มพลังงานและกลุ่มปิโตรเคมียังคาดว่าจะอ่อนแอกว่า เนื่องจากอาจเกิดการหยุดชะงักของอุปทานที่กระทบต่อโรงกลั่นและโรงงานปิโตรเคมี อีกทั้ง การดำเนินงานของ PTTEP ในโอมาน ซึ่งคิดเป็นประมาณ 15–20% ของ EBITDA อาจได้รับผลกระทบเป็นระยะเวลานานถึง 6 เดือน หากความขัดแย้งขยายวงกว้างออกนอกภูมิภาค