Analysis by KS Research Strategy

Feb 15, 2026

Back

🛢️ KS Strategy หุ้นเด่น: TOP มีโอกาสประเมินมูลค่าใหม่จากความเสี่ยงของโครงการ CFP ที่ผ่อนคลายลง คาดแนวโน้มอุตสาหกรรมโรงกลั่นจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2569

📌 เราเลือก TOP เป็นการกระจายการลงทุนและเน้นธีมระดับโลก โดยมีจุดเปลี่ยนที่ชัดเจนหลังจากความกังวลเกี่ยวกับโครงการ CFP คลี่คลายลง นอกจากนี้ เรายังคาดว่าแนวโน้มธุรกิจโรงกลั่นในช่วงปี 2569–71 จะดีกว่าที่ตลาดคาดไว้ ขณะที่ผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมียังคงมีแนวโน้มอยู่ในวัฏจักรอุปทานล้นตลาด

📌 เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ TOP โดยได้รับแรงสนับสนุนจากมูลค่าหุ้นที่ถูกกดลงอย่างมาก ซึ่งอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปี โดยปัจจุบันซื้อขายด้วย PBV ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีราว -1 ถึง -2 SD การปรับลดการประเมินมูลค่าดังกล่าวเกิดจากความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับเงินลงทุน (CAPEX) ที่เกี่ยวข้องกับโครงการ CFP รวมถึงการซ่อมบำรุงใหญ่ของหน่วย CDU-3 ที่มีกำหนดในช่วงเดือนก.ค.–ส.ค. 2568 นอกจากนี้ เราเชื่อว่า TOP มีโอกาสสูงที่จะเป็นหนึ่งในหุ้นที่ได้รับประโยชน์จากกระแสเงินทุนก่อนการเลือกตั้งทั่วไปในช่วงต้นเดือนก.พ. เนื่องจากสัดส่วนการถือหุ้นของนักลงทุนต่างชาติในปัจจุบันอยู่ที่ 18% เทียบกับระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปีที่ 14.8% และค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 25% โดยในช่วงปลายเดือนม.ค. เราเริ่มเห็นการเพิ่มน้ำหนักการลงทุนของนักลงทุนต่างชาติอย่างชัดเจน ซึ่งสัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มขึ้นราว 1–2% สะท้อนความเป็นไปได้ของกระแสเงินทุนไหลเข้าเพิ่มเติม ด้วยเหตุนี้ เรามองว่ามีโอกาสที่มูลค่าหุ้นของ TOP จะมีการประเมินมูลค่าใหม่จากระดับที่ถูกกดอยู่ในปัจจุบัน กลับไปใกล้ค่าเฉลี่ยในอดีต หรือจากระดับเฉลี่ยถึง -0.1 เท่า ในมุมมองของเรา TOP ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และตลาดเริ่มสะท้อนความคาดหวังต่อการฟื้นตัวมากขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจาก
1) ความกังวลเกี่ยวกับโครงการ CFP ที่ผ่อนคลายลง หลังความคืบหน้าการก่อสร้างกลับมาเป็นไปตามแผน
2) แนวโน้มอุตสาหกรรมโรงกลั่นที่ปรับตัวดีขึ้น
3) การไม่มีแผนหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่นครั้งใหญ่ในปี 2568 ต่างจากการหยุดซ่อมบำรุงขนาดใหญ่ที่เกิดขึ้นในไตรมาส 3/2568

📌 โครงการ CFP มีความคืบหน้าที่ชัดเจนมากขึ้นในช่วงที่ผ่านมา โดยคาดว่าจะกลับมาเริ่มก่อสร้างตามแผนในไตรมาส 1/2569 ขณะเดียวกัน ผู้บริหารตั้งเป้าเร่งกำหนดวันเริ่มเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ (COD) ให้เร็วขึ้น 1 ไตรมาส จากเดิมที่คาดไว้ในไตรมาส 3/2571 มาเป็นไตรมาส 2/2571 เราคาดว่าความเสี่ยงด้านต้นทุนเกินงบประมาณจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากบริษัทฯ ตั้งเป้าปรับลดเงินลงทุนรวมของโครงการลง 10–12% หรือราว 250–300 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งจะทำให้มูลค่าโครงการ CFP (ไม่รวมโรงไฟฟ้า ERU) ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 5.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากงบประมาณเดิม 7.15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในมุมมองของเรา หากโครงการ CFP สามารถเดินเครื่องได้สำเร็จในปี 2571 จะช่วยยกระดับ GRM ของ TOP อย่างมีนัยสำคัญ จากการเพิ่มค่า Nelson Complexity Index จาก 9.8 เป็น 12 ซึ่งจะทำให้ TOP สามารถใช้น้ำมันดิบหนักได้ในสัดส่วนที่สูงขึ้น อาจเพิ่มเป็น 40–50% ของวัตถุดิบทั้งหมด พร้อมทั้งปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ไปสู่สินค้ามูลค่าสูงมากขึ้น โดยเฉพาะกลุ่มน้ำมันดีเซลที่คาดว่าจะเพิ่มสัดส่วนจากราว 50% เป็น 62% ของกำลังการผลิตรวม

📌 เราคาดว่าแนวโน้มอุตสาหกรรมโรงกลั่นจะมีทิศทางที่ดีขึ้น จากมุมมองที่ว่าการเพิ่มกำลังการกลั่นใหม่ในช่วง 2–3 ปีข้างหน้า จะต่ำกว่าการเติบโตของอุปสงค์ ส่งผลให้ภาวะอุปทานส่วนเกินทั่วโลกมีโอกาสผ่อนคลายลงในช่วงปี 2569–70 แม้ว่าจะมีการเพิ่มกำลังการผลิตขนาดใหญ่ เช่น โรงกลั่น Dangote (650kbd) ซึ่งเริ่มทยอยเดินเครื่องตั้งแต่ปี 2568 และโรงกลั่น Olmeca (340kbd) ซึ่งคาดว่าจะเริ่มในปี 2569 อย่างไรก็ตาม กำลังการผลิตใหม่ดังกล่าวมีแนวโน้มถูกชดเชยบางส่วนด้วยการปิดโรงกลั่นในอเมริกาเหนือ เช่น ในฮูสตัน ลอสแอนเจลิส และเบนิเซีย รวมถึงการปิดโรงกลั่นในหลายพื้นที่ของยุโรป นอกจากนี้ เรามองว่าสต็อกน้ำมันดีเซลทั่วโลกซึ่งยังอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยช่วงปี 2563–67 จะช่วยจำกัด downside risk ของ GRM ในช่วงปี 2569–70 ดังนั้น เราคาดว่าอัตรากำไรจากการกลั่นจะกลับเข้าสู่ระดับปกติราว 5–6 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล

🎯มุมมอง KS
📌 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 47.50 บาท มูลค่าหุ้นอยู่ในระดับต่ำกว่าพื้นฐานอย่างมาก และเราเชื่อว่าหุ้นได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว การประเมินมูลค่าใหม่ของมูลค่าหุ้นได้รับแรงสนับสนุนจาก 1) ความเสี่ยงของโครงการ CFP ที่ผ่อนคลายลง จากการกลับมาก่อสร้างตามแผนในไตรมาส 1/2569 การเร่งกำหนด COD มาเป็นไตรมาส 2/2571 และการปรับลดเงินลงทุนโครงการลง 10–12% และ 2) แนวโน้มธุรกิจโรงกลั่นที่ดีขึ้น จากภาวะอุปทานล้นตลาดที่คาดว่าจะคลี่คลายในช่วงปี 2569–70 และค่าการกลั่นที่กลับเข้าสู่ระดับปกติราว 5–6 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล

📲เปิดพอร์ตลงทุน >> https://ksecurities.co/open-account
⛳Follow us :
📲 LINE : https://ksecurities.co/KS-LineOA
📲 Facebook: https://ksecurities.co/KS-Facebook
📲 Instagram: https://ksecurities.co/KS-Instagram
📲 Twitter: https://ksecurities.co/KS-Twitter
📲 YouTube: https://ksecurities.co/KS-Youtube
📲 Threads: https://ksecurities.co/KS-Threads

KS #หลักทรัพย์กสิกรไทย #KSecurities #การลงทุน #การลงทุนหลักทรัพย์ #ผลตอบแทน #ข่าวหุ้น #หุ้นไทย #TOP

คำเตือน : กรุณาทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยงก่อนตัดสินใจลงทุน