KS: Healthcare สรุปงบ 4Q68 กำไรคละกันจากรายการพิเศษ

Analysis by KS Research Fundamental

Mar 15, 2026

🏥 KS: Healthcare สรุปงบ 4Q68 กำไรคละกันจากรายการพิเศษ

🚑รพ. ประกันสังคม (SSO) และรพ.ต่างจังหวัดมีการเติบโตกำไรเด่นกว่า รพ.ในกรุงเทพฯ

จากโรงพยาบาล 8 แห่งภายใต้การวิเคราะห์ของเรา มี 3 แห่งที่ดีกว่าคาด 3 แห่งต่ำกว่าคาด และ 2 แห่งเป็นไปตามคาด โดย EKH มีกำไรสูงกว่าคาดมากที่สุด (+14%) จากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ต่ำกว่าคาด ขณะที่ CHG กำไรต่ำกว่าคาดมากที่สุด (-14%) จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่มากกว่าคาด ไม่มี รพ.ใดทำสถิติกำไรสูงสุดใหม่ รพ.SSO มีกำไรเติบโต YoY แข็งแกร่ง (CHG +145%, RJH +94%, BCH +61%) โดย BDMS เป็น รพ. เดียวที่กำไรลดลง YoY กำไรปกติของกลุ่ม (ไม่รวม KLINIQ) ลดลง 5% YoY (เทียบกับ -3% ในไตรมาส 3/2568) แต่หากไม่รวม BDMS กำไรปกติของกลุ่มเพิ่มขึ้น 12% YoY พลิกกลับจาก -9% ในไตรมาส 3/2568

🚑รายได้ฟื้นตัว YoY แต่มีแรงกดดันด้านอัตรากำไรกระทบต่อกำไร

รายได้รวมกลุ่มโต 5% YoY ฟื้นตัวจากทรงตัวในไตรมาส 3/2568 จากฐานรายได้ SSO ที่ต่ำและการระบาดของไข้หวัดใหญ่ที่เลื่อนออกไป รายได้จากผู้ป่วยเงินสดและ SSO ฟื้นตัวแข็งแกร่ง รายได้จากผู้ป่วยไทย (+5%) เติบโตเร็วกว่าผู้ป่วยต่างชาติ (+2%) ขณะที่อัตรากำไรทุกประเภทลดลงต่ำสุดในรอบ 4 ไตรมาส ขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อรายได้รวมเพิ่มขึ้นสูงสุดในรอบ 4 ไตรมาส ซึ่งเกิดจากค่าใช้จ่ายพิเศษครั้งเดียว

🚑รพ.ทุกแห่งมีรายได้โต YoY แต่อัตรากำไรมีทิศทางต่างกัน

KLINIQ มีการเติบโตของรายได้ YoY สูงที่สุด (+20%) ตามมาด้วย CHG, PR9 และ RJH ที่เติบโตในระดับสองหลัก ขณะที่ รพ.ที่เหลือเติบโตต่ำกว่า 10% และมีเพียง BDMS และ KLINIQ ที่รายงานอัตรากำไรขั้นต้นลดลง YoY จากต้นทุนที่สูงขึ้นจากโรงพยาบาลใหม่ และอัตรากำไรต่ำจากธุรกิจศัลยกรรม สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลดลง YoY สำหรับโรงพยาบาลส่วนใหญ่ สะท้อนการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น ยกเว้น BDMS (จากรายการพิเศษ) และ BCH ขณะที่อัตรากำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ปรับตัวดีขึ้น YoY สำหรับทุกบริษัท ยกเว้น BDMS และ KLINIQ

🚑เงินปันผลเพิ่มขึ้นในปี 2568

โรงพยาบาลทุกแห่งรายงานเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ในครึ่งหลังปี 2568 สูงกว่าครึ่งแรกปี 2568 โดยมีเพียง BDMS และ BH ที่ประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษในครึ่งหลังปี 2568 อัตราการจ่ายเงินปันผลในปี 2568 เพิ่มขึ้น YoY สำหรับทุกโรงพยาบาล ยกเว้น KLINIQ และ EKH

🚑แนวโน้มไตรมาส 1/2569 และ 2569

BH และ BDMS ให้เป้าารเติบโตรายได้ปี 2569 ที่ 2–4% เทียบกับ PR9 ที่คาดเติบโตระดับหลักเดียวกลางถึงสูง ส่วน KLINIQ มีมุมมองเชิงบวกมากที่สุด โดยตั้งเป้าโตมากกว่า 20% YoY เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ในไตรมาส 1/2569 จะชะลอลงเมื่อเทียบกับไตรมาส 4/2568 และไตรมาส 1/2568 จากจำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ที่ลดลง ช่วงเดือนรอมฎอน และผลกระทบเล็กน้อยจากความตึงเครียดระหว่างอิหร่าน–สหรัฐฯ อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะลดลง YoY แต่มีแนวโน้มดีขึ้น QoQ เมื่อไม่มีรายการพิเศษ รพ.ส่วนใหญ่จะไม่มีผลประโยชน์ภาษีในปี 2569 ยกเว้น BDMS และ RJH

💊มุมมอง KS

🎯เราคงมุมมอง “เป็นกลาง” ต่อกลุ่ม รพ. การลดลงของราคาหุ้นมาเทรดต่ำกว่า 20 เท่าของ PER ปี 2569 น่าจะสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับความตึงเครียดระหว่างอิหร่าน–สหรัฐฯ แล้วซึ่งจะมีผลกระทบต่อจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่เป็นปัจจัยหลักหนุนการเติบโตรายได้คนไข้ต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม เราคาดผลกระทบต่อจำกัดต่อปัจจัยพื้นฐาน เนื่องจากเป็นช่วงเดือนรอมฎอนในเดือนมี.ค. จำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางต่ำอยู่แล้ว PR9 ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเรา หนุนจากการเติบโตกำไรปานกลาง ดีกว่าคู่แข่ง ขณะที่ BDMS, BCH, RJH และ KLINIQ (แนะนำ “ซื้อ”) คาดว่าจะได้รับผลกระทบจำกัดจากตะวันออกกลางเช่น เนื่องจากมีโครงสร้างรายได้กระจายตัว หรือมีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยในประเทศสูง ความเสี่ยงขาขึ้น ได้แก่ การฟื้นตัวของผู้ป่วยจากคูเวต กัมพูชา และจีน รวมถึงการบริหารเงินทุน ส่วนความเสี่ยงขาลง ได้แก่ เศรษฐกิจที่อ่อนแอและการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ

🩺หุ้นเด่น PR9 “ซื้อ” Target Price 23.30 บาท

📲เปิดพอร์ตลงทุน >> https://ksecurities.co/open-account

⛳Follow us :

📲 LINE : https://ksecurities.co/KS-LineOA

📲 Facebook: https://ksecurities.co/KS-Facebook

📲 Instagram: https://ksecurities.co/KS-Instagram

📲 Twitter: https://ksecurities.co/KS-Twitter

📲 YouTube: https://ksecurities.co/KS-Youtube

📲 Threads: https://ksecurities.co/KS-Threads

#KS #หลักทรัพย์กสิกรไทย #KSecurities #หุ้น #หุ้นไทย #ข่าวหุ้น #ลงทุน #BCH #BDMS #BH #CHG #EKH #KLNIQ #PR9 #RJH #RPH #THG #VIBHA #Healcare #โรงพยาบาล #SSO #ประกันสังคม

คำเตือน : กรุณาทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยงก่อนตัดสินใจลงทุน