KS : Ground transportation แรงหนุนจราจรระยะสั้นจากโครงการคนละครึ่ง

Analysis by KS Research Strategy

Nov 28, 2025

📍สรุปผลประกอบการไตรมาส 3/2568

✅บริษัทขนส่งภาคพื้นดินทั้งสามรายภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ได้แก่ BEM, BTS และ DMT รายงานกำไรปกติรวมในไตรมาส 3/2568 ที่ 487 ลบ. (-48% YoY, -53% QoQ) ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 68% สาเหตุที่ผลประกอบการต่ำกว่าคาดเป็นเพราะกำไรปกติของ BTS ต่ำกว่าที่เราคาดอย่างมีนัยสำคัญ DMT เป็นผู้ที่ทำผลงานได้ดีที่สุด โดยมีกำไรปกติเพิ่มขึ้น YoY มากที่สุดจากการปรับขึ้นอัตราค่าผ่านทาง

📍แนวโน้ม

✅ในเชิง YTD ปริมาณผู้โดยสารระบบรางและปริมาณการใช้ทางด่วนต่ำกว่าประมาณการของเรา 1–2% แต่ได้รับการชดเชยจากการปรับอัตราค่าโดยสารตามสัญญาสัมปทาน ดังนั้น เราจึงคงประมาณการกำไรปกติปี 2568–70 ของเราไว้ เราคาดว่าปริมาณการเดินทางในเดือนพ.ย.–ธ.ค. จะกลับมาเติบโต YoY จากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยว (YTD -7% เทียบกับเดือนต.ค. -4%) และโครงการคนละครึ่งของรัฐบาล ซึ่งคาดว่าจะช่วยหนุนปริมาณผู้โดยสารระบบราง

✅สำหรับปริมาณจราจรที่เพิ่มขึ้นทุก 10% เมื่อเทียบกับที่คาดการณ์ไว้ในช่วงเดือนพ.ย.-ธ.ค. เราคาดว่าจะมี upside ต่อกำไรปกติสำหรับ BEM/BTS ที่ 2%/9% ในปี 2568 สำหรับแนวโน้มกำไร เราคาดว่า DMT จะทำผลงานแข็งแกร่งที่สุดจากผลของการปรับขึ้นค่าโดยสาร รองลงมาคือ BEM ที่คาดว่าจะมีกำไรเติบโตเล็กน้อย YoY จากการปรับค่าโดยสาร มาตรการควบคุมต้นทุน และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ส่วน BTS ยังอ่อนแอแต่คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาลของ VGI และ Rabbit

📍มุมมอง KS : เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มขนส่งภาคพื้นดินจากความยืดหยุ่นต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว แรงหนุนจากโครงการคนละครึ่ง และการพัฒนาเส้นทางใหม่ BEM ยังเป็นหุ้นเด่นของเรา จาก upside ต่อการประเมินมูลค่าและปัจจัยบวกระยะสั้นจากความคืบหน้าโครงการทางด่วนสองชั้นในช่วงไตรมาส 4/2568–1/2569 ปัจจัยบวกต่อกลุ่มธุรกิจ ได้แก่ โครงการพัฒนาใหม่ตลอดเส้นทางหลัก เช่น ดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค และ upside ต่อภาคการท่องเที่ยว