KS: กลุ่มเภสัชกรรม เล่นที่ยืดหยุ่นท่ามกลางอุปสรรคทางเศรษฐกิจ

Analysis by KS Research Strategy

Sept 7, 2025

Back

KS: กลุ่มเภสัชกรรม เล่นที่ยืดหยุ่นท่ามกลางอุปสรรคทางเศรษฐกิจ

สรุปผลประกอบการไตรมาส 2/2568 หุ้นบริษัทยา 2 แห่ง ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ได้แก่ MEGA และ TMAN รายงานกำไรปกติรวม 573 ลบ. ในไตรมาส 2/2568 ลดลง 23.5% YoY เนื่องจากผลประกอบการที่น่าผิดหวังของ MEGA และลดลง 11.6% QoQ จากปัจจัยตามฤดูกาล และต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 8.7% ทั้งนี้ สำหรับช่วงครึ่งแรกของปี 2568 กำไรปกติรวมลดลง 16.8% YoY และคิดเป็น 44% ของประมาณการทั้งปีของเรา แม้ว่า TMAN จะรายงานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง โดยเติบโต 7.7% YoY จากการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายอย่างต่อเนื่อง สอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ไว้ ผลประกอบการของ MEGA ถูกกดดันจากธุรกิจ Maxxcare จึงทำให้กำไรปกติลดลง 28.3% YoY

ผลการดำเนินงาน ยอดขายรวมไตรมาส 2/2568 อยู่ที่ 3.93 พันลบ. ลดลง 12.1% YoY เพิ่มขึ้น 3.3% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 1.1% แม้ว่ายอดขายของ TMAN จะเพิ่มขึ้น 2.3% YoY เป็น 530 ลบ. จากการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายในโรงพยาบาล แต่ยอดขายของ MEGA ลดลง 14% YoY เป็น 3.4 พันลบ. ตามยอดขายของธุรกิจ Maxxcare ที่อ่อนแอจากกำลังซื้อที่ลดลงในเมียนมาและค่าเงินจ๊าดที่อ่อนตัวลง ซึ่งไม่สามารถชดเชยส่วนที่ขาดได้ ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 2/2568 ปรับตัวดีขึ้น 3.4ppts YoY เป็น 50.4% จากการส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ เพิ่มขึ้น 3.4ppts YoY เป็น 30.1% ตามยอดขายที่ลดลงของ MEGA และการใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นของ TMAN

แนวโน้ม เรามีมุมมองที่เป็นบวกต่อผลประกอบการไตรมาส 2/2568 และแนวโน้มการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังปี 2568 ของกลุ่มธุรกิจยา แม้ TMAN คาดว่าจะรักษาการเติบโตผ่านการขยายผลิตภัณฑ์หลักไปยังช่องทางการจัดจำหน่ายใหม่ๆ ได้อย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะในตลาดโรงพยาบาลและตลาดต่างประเทศ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น และประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นจากการประหยัดต่อขนาด แต่ MEGA กำลังแสดงสัญญาณการฟื้นตัว โดยยอดขาย MEGA We Care ปรับตัวดีขึ้น QoQ ซึ่งช่วยลดผลกระทบบางส่วนจากยอดขายในธุรกิจ Maxxcare ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอของเมียนมา

มุมมอง KS

มุมมอง “เชิงบวก” ต่อกลุ่มยา

แม้เราจะคาดว่าเศรษฐกิจโดยรวมจะชะลอตัวลงใน 2H68 แต่เราเชื่อว่าผลิตภัณฑ์เภสัชกรรมจะแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นในสภาพแวดล้อมที่ท้าทาย
เราเลือก TMAN เป็นหุ้นเด่น เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจมากกว่า