KS : TU ยังมีปัจจัยที่ต้องระวัง

Analysis by KS Research Fundamental

Oct 10, 2026

📍คาดกำไรปกติ 3Q69 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
✅ เราเข้าร่วมการประชุมอัปเดตธุรกิจไตรมาส 3/2569 ของ TU เมื่อวันที่ 2 ต.ค. 2569 และมีมุมมองระยะสั้นเป็นกลางถึงบวกเล็กน้อย โดยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 3/2569 ก่อนที่ต้นทุนปลาทูน่าที่สูงขึ้นจะส่งผลกระทบต่อสต็อกสินค้า และส่งผลกระทบชัดเจนมากขึ้นในไตรมาส 4/2569 เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/2569 ที่ 1.3 พันลบ. (ทรงตัว YoY, +3% QoQ)

✅ อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 100 ลบ. (เทียบกับกำไรในระดับใกล้เคียงกันในไตรมาส 3/2568) คาดกำไรปกติที่ 1.4 พันลบ. (+15% YoY, +16% QoQ) เนื่องจากปริมาณขายที่ปรับตัวดีขึ้น โดยเฉพาะกลุ่มผลิตภัณฑ์อาหารบรรจุภาชนะปิดสนิท (ambient) และอาหารสัตว์เลี้ยง คาดว่าจะช่วยชดเชยต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยเฉพาะปลาทูน่า รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น หากกำไรเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิช่วง 9 เดือนแรกของปี 2569 จะคิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปี 2569 ของเรา

📍รายได้หลักยังมั่นคง แต่เรามองว่าความเสี่ยงด้านต้นทุนมี downside
✅ เราคาดการณ์ยอดขายที่ 3.63 หมื่นลบ. (+5% YoY, +7% QoQ) โดยมีแรงหนุนหลักจากกลุ่มอาหาร ambient และอาหารสัตว์เลี้ยง ซึ่งทั้งสองกลุ่มได้รับประโยชน์จากการปรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ไปสู่สินค้าที่มีอัตรากำไรสูงและสินค้าพรีเมียมมากขึ้น เมื่อพิจารณาตามภูมิภาค สหรัฐฯ และยุโรปยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญ โดยผู้บริหารระบุว่าปริมาณขายสินค้าที่มีแบรนด์ปรับตัวดีขึ้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 20.2% (+120bps YoY, -80bps QoQ) โดยการเพิ่มขึ้น YoY ได้แรงหนุนจากการเติบโตของปริมาณขายและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นในกลุ่มอาหาร ambient และอาหารสัตว์เลี้ยง ซึ่งช่วยชดเชยต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นบางส่วน

✅ ราคาปลาทูน่าท้องแถบ ในเดือน ส.ค. เพิ่มขึ้น 36% YoY เป็น 2,100 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน โดยผู้บริหารคาดว่าจะเพิ่มขึ้นต่อในเดือนก.ย. เป็นราว 2,275 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน ส่งผลให้ราคาเฉลี่ยในไตรมาส 3/2569 อยู่ที่ 2,075 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน เพิ่มขึ้น 34% YoY และสูงกว่าเป้าหมายเบื้องต้นของไตรมาส 3/2569 ที่ 1,900 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน อยู่ 9% แม้บริษัทฯ จะสามารถชดเชยผลกระทบบางส่วนได้จากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น แต่เรามองว่าต้นทุนปลาทูน่ายังคงมี downside ตราบที่ราคาน้ำมันดิบยังอยู่ในระดับสูง ทั้งนี้ ผู้บริหารระบุว่าสถานการณ์การจับปลาปรับตัวดีขึ้น และยังคงคาดว่าราคาปลาทูน่าจะลดลงมาอยู่ที่ราว 2,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตันในไตรมาส 4/2569 (+27% YoY, -12% QoQ) เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้อยู่ที่ 14.7% (+90bps YoY, -30bps QoQ) โดยคาดว่า SG&A ในเชิงมูลค่าจะเพิ่มขึ้น 12% YoY และ 5% QoQ จากค่าขนส่งที่สูงขึ้น ซึ่งผู้บริหารระบุว่าอยู่ที่ 2–3% ของรายได้ รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ และยุโรป ตลอดจนค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ของ ITC

📍 เราคงคำแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 14.00 บาท
✅ อิงวิธีรวมส่วนธุรกิจ (SOTP) แม้เราคาดว่าแนวโน้มของกำไรปกติจะต่อเนื่องเข้าสู่ไตรมาส 4/2569 จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 4/2568 ซึ่งได้รับแรงกดดันจากการรับรู้ผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรก ความอ่อนแอของธุรกิจอาหารแช่แข็ง และเงินบาทแข็งค่า แต่ความเสี่ยงด้านต้นทุน โดยเฉพาะปลาทูน่าและค่าขนส่ง ยังคงมี downside เนื่องจากราคาน้ำมันดิบยังอยู่ในระดับสูง เรายังคงชื่นชอบ ITC มากกว่า (“ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 20.60 บาท) จากการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่าของอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงและโอกาสในการเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์พรีเมียมที่สูงกว่า ปัจจุบัน TU และ ITC ซื้อขายด้วย PER ปี 2570 ที่ราว 10 เท่า/13 เท่า หรือประมาณ -1SD จากค่าเฉลี่ย forward PER 12 เดือน เทียบกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรปกติต่อหุ้น (core EPS) ในช่วงปี 2569–71 ที่ 9%/13% ตามลำดับ