KS : RJH แรงหนุนจาก สปส. ชดเชยความอ่อนแอผู้ป่วยเงินสด

Analysis by KS Research Fundamental

Sept 18, 2026

📍เรามองการเติบโตของ RJH จะสูงกว่าเป้าหมายของผู้บริหาร

✅โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้จาก สปส. ที่แข็งแกร่ง กระแสเงินสดที่ดีขึ้น มีความคืบหน้าด้าน ESG และโอกาสในการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอยังคงกดดันผู้ป่วยเงินสด ส่งผลให้การฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 มีจำกัด แม้คาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยในปี 2570–71

📍รายได้จาก SSO ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่กฎระเบียบที่มีแนวโน้มเข้มงวดขึ้น จำกัดความชัดเจนของแนวโน้มการเติบโตในระยะยาว

📍ผลขาดทุนของ รพ.ราชธานี หนองแค ลดลง ขณะที่ EBITDA พลิกเป็นบวก และจำนวนผู้ประกันตน สปส. ที่เพิ่มขึ้น ทำให้โอกาสในการรายงานกำไรสุทธิในช่วงครึ่งหลังของปี 2570 มีความชัดเจนมากขึ้น

📍คำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 17.20 บาท เพิ่มจากเดิมที่ 16.20 บาท จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไร แนวโน้มกำไร 3Q26 ที่น่าจะเพิ่มขึ้น YoY ต่อเนื่อง ระดับราคาหุ้นที่น่าสนใจ และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดี เป็นโอกาสการลงทุนที่น่าสนใจ

📍เราคำนวนมูลค่าหุ้นของ RJH ด้วยวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 7.7% อิงจำนวนหุ้น 293 ล้านหุ้น (ไม่รวมหุ้นซื้อคืน) ราคาเป้าหมายของเราที่ 17.20 บาท สะท้อน PER ปี 2569 และ 2570 ที่ 12.4 เท่า และ 12.7 เท่า ตามลำดับ ซึ่งอยู่ระหว่างค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 9 ปีของ RJH ที่ 20.5 เท่า และ 1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 9.2 เท่า นอกจากนี้ ราคาเป้าหมายดังกล่าวยังสะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่ 5.2% ในปี 2569 และ 5.0% ในปี 2570