KS : BGRIM แรงกดดันจากต้นทุนก๊าซ แต่การเติบโตยังคงอยู่⚡

Analysis by KS Research Fundamental

Sept 4, 2026

📍กำไรสุทธิ 2Q69 อยู่ที่ 676 ลบ. เพิ่มขึ้นมาก YoY แต่ลดลง 6% QoQ
✅ผลประกอบการเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยการเพิ่มขึ้น YoY มาจากกำไรปกติที่ทรงตัวและกำไรจาก FX ที่ 139 ลบ. ขณะที่การลดลง QoQ มาจากกำไรปกติ รวมถึงกำไรจาก FX และรายการพิเศษที่ลดลง

📍ประเด็นสำคัญ
✅เรามีมุมมอง Neutral หลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ของ BGRIM แม้ว่าราคา pool gas ที่สูงขึ้นจะกดดันผลประกอบการใน 2H26 แต่ความคืบหน้าในการปรับสัญญาขายไฟให้เชื่อมโยงกับราคาก๊าซจะช่วยบรรเทาผลกระทบบางส่วน ขณะที่การเติบโตระยะยาวยังได้รับแรงหนุนจากความต้องการไฟฟ้าของ data center โครงการ offshore wind และโอกาสจาก PDP 2026

📍ต้นทุนก๊าซ 3Q26 กดดัน margin
✅ผู้บริหารคาดราคา pool gas ใน 3Q26 จะเพิ่มขึ้นสู่ Bt370-380/mmBTU สูงกว่า 2Q26 เกือบ 10% และยังมีความเสี่ยงขาขึ้นเพิ่มเติมใน 4Q26 ขณะที่ค่าไฟฟ้าสำหรับ 2H26 ถูกกำหนดไว้ที่ Bt3.95/kWh หลังค่า Ft ถูกตรึงไว้ ดังนั้น เราคาดว่า spark spread และ GPM จะหดตัว QoQ ส่งผลให้กำไรลดลงทั้ง YoY และ QoQ

📍การส่งผ่านต้นทุนก๊าซเริ่มดำเนินการแล้ว
✅ปัจจุบัน BGRIM ได้ปรับสัญญาขายไฟชั่วคราวให้เชื่อมโยงกับราคาก๊าซสำหรับ IU load ราว 50% ตั้งแต่เดือน มิ.ย. เป็นต้นมา ใกล้เคียงเป้าหมายของบริษัท ซึ่งจะช่วยรักษา spark spread และชดเชยผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นบางส่วน บริษัทมีแผนเจรจากับลูกค้า IU เพื่อปรับเป็นสัญญา gas linked แบบถาวร แต่คาดว่าจะใช้เวลา เนื่องจากโดยปกติการปรับสัญญาจะดำเนินการเมื่อสัญญาเดิมสิ้นสุดลง

📍ความต้องการจาก data center หนุนการเติบโตของกำลังผลิตตั้งแต่ปี 2027
✅ปัจจุบัน BGRIM มีกำลังการผลิตส่วนเกินราว 100 MW ที่สามารถรองรับความต้องการไฟฟ้าเพิ่มเติมจากลูกค้า IU รวมถึงลูกค้า data center ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเข้ามาตั้งแต่ปี 2027 ขณะที่โครงการ data center ของบริษัทเองยังเป็นไปตามแผน โดย Phase 1 คาด COD ใน 1Q27 และเพิ่มกำลังเต็ม 48 MW ภายใน 2Q27 ก่อนที่ Phase 2 จะ COD ใน 3Q27 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโครงการจะรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนในช่วงแรกก่อน utilization จะเพิ่มขึ้น

📍โครงการพลังงานหมุนเวียนเดินหน้าต่อเนื่อง
✅โครงการ Nakwol Offshore Wind Phase 1 เริ่ม COD แล้วประมาณครึ่งหนึ่งของกังหันทั้งหมด 64 ต้น ขณะที่ Phase 2 ได้รับการอนุมัติด้านกฎระเบียบแล้ว และตั้งเป้า COD ในปี 2029 ภายใต้ PDP 2026 BGRIM มีแผนเข้าร่วมโครงการโซลาร์ชุมชนราว 300 MW และได้เตรียมที่ดินสำหรับโครงการ direct PPA ที่มีศักยภาพอีก 500-600 MW

📍มุมมอง KS
✅คงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่ม TP เป็น Bt22.00 เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก Bt20.00 เป็น Bt22.00 เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2028 จาก IU load ที่สูงขึ้นจากกลุ่ม data center โดยราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF ใช้ WACC ที่ 5.7%