KS : DELTA เดินหน้าฝ่าช่วงปรับฐาน

Analysis by KS Research Fundamental

Sept 3, 2026

📍การปรับฐานล่าสุดดูเป็นเพียงการรีเซ็ตเล็กน้อย
✅ราคาหุ้น DELTA ปรับตัวลงราว 34% จากจุดสูงสุดในเดือน มิ.ย.2569 ใกล้เคียงกับการปรับฐานที่ 36% ในไตรมาส 1/2566 ซึ่งในขณะนั้นอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ได้รับผลกระทบจากการขาดแคลนชิ้นส่วนและต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น แม้อุปสงค์ยังแข็งแกร่ง จากข้อมูลในอดีต ผลกระทบต่ออัตรากำไรจากปัจจัยด้านอุปทานในลักษณะเดียวกันมักคลี่คลายภายใน 1-3 ไตรมาส ขณะที่การปรับฐานที่รุนแรงกว่ามักเกิดขึ้นเมื่อแรงกดดันด้านมูลค่าหุ้นเกิดขึ้นพร้อมกับความเสี่ยงเชิงโครงสร้างต่อกำไรในวงกว้าง

📍อุปสงค์ AI ยังคงแข็งแกร่ง
✅งบลงทุน (capex) รวมของกลุ่ม hyperscaler คาดว่าจะเพิ่มขึ้นสู่ราว 8.50 แสนล้านดอลล่าร์สหรัฐฯ ในปี 2569 หรือ +81% YoY จาก 4.69 แสนล้านดอลล่าร์ฯ ในปี 2568 ก่อนเพิ่มขึ้นสู่ราว 1.3 ล้านล้านดอลล่าร์ฯ ในปี 2570 ที่สำคัญ ประมาณการ capex ปี 2569 เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวจากราว 4.70 แสนล้านดอลล่าร์ฯ ณ เดือน พ.ย.2568 ซึ่งยิ่งสนับสนุนมุมมองของเราว่าอุปสงค์โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ยังคงเร่งตัวขึ้น

📍การใช้พลังงานต่อเม็ดเงินลงทุน AI สูงขึ้น
✅กำลังไฟฟ้าต่อ AI rack อาจเพิ่มขึ้นจาก 120kW ในปัจจุบันเป็น 1MW ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า สะท้อนความหนาแน่นของกำลังไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นมากกว่า 8 เท่า ขณะที่สถาปัตยกรรมรุ่นใหม่ต้องการระบบ 800VDC และระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวมากขึ้น ซึ่งจะช่วยเพิ่มมูลค่าผลิตภัณฑ์ของ DELTA ต่อ rack ในระบบจ่ายไฟและระบบระบายความร้อนในเชิงโครงสร้าง

📍ราคาชิปในระดับสูงจะยังคงอยู่ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 แต่เราคาดว่า GPM จะฟื้นตัว
✅GPM ไตรมาส 2/2569 ลดลง 4.9ppts QoQ สู่ 26.8% สาเหตุหลักมาจากการปรับราคาของซัพพลายเออร์ราว 2ppts, ส่วนต่างราคาจัดซื้อ 0.5ppt, การตั้งสำรองสินค้าคงเหลือ 800 ลบ. คิดเป็น 1.4ppts และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอลง เราคาดว่าปัจจัยกดดันชั่วคราวเหล่านี้จะทยอยคลี่คลาย และ GPM จะฟื้นตัวเข้าใกล้ระดับ 30% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569

📍โมเมนตัมกำไรน่าจะเร่งตัว
✅เราคาดว่าคำสั่งซื้อที่เลื่อนออกไปจากไตรมาส 2/2569 จะเข้ามาในไตรมาส 3/2569 ขณะที่กำลังการผลิตใหม่และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ระบบจ่ายไฟและระบบระบายความร้อนสำหรับ AI ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยหนุนการเติบโตของยอดส่งมอบและการฟื้นตัวของอัตรากำไร เราคาดว่ากำไรปกติของ DELTA จะมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 32% ในช่วงปี 2569-71

📍มุมมอง KS
✅ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 300 บาท เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ DELTA จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” โดยคงราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ไว้ตามเดิมที่ 300 บาท และไม่มีการปรับประมาณการกำไร โดย ณ ปัจจุบัน DELTA ซื้อขายด้วย PER ล่วงหน้า 12 เดือนที่ประมาณ 78 เท่า หรือ +0.5SD เทียบกับเป้า PER ของเราที่ 92 เท่า หรือ +1.5SD ทำให้ระดับราคาล่าสุดเป็นจุดเข้าลงทุนที่น่าสนใจมากขึ้นหลังราคาหุ้นปรับฐานในช่วงที่ผ่านมา