PREVIEW 2Q69: CK STECON

Analysis by KS Research Fundamental

Aug 12, 2026

PREVIEW 2Q69: CK STECON

KS: CK ผลประกอบการ 2Q69 ถูกกดดันจากกำไรของ CKP ที่อ่อนแอลง🏭

✍️พรีวิวไตรมาส 2/2569 CK มีกำหนดประกาศผลประกอบการไตรมาส 2/2569 ในวันที่ 14 ส.ค. เราคาดว่าบริษัทฯ จะรายงานกำไรปกติที่ 725.7 ลบ. (-1.0% YoY, +120.5% QoQ) โดยการลดลงเล็กน้อยเชิง YoY มีสาเหตุหลักจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก CKP หลังจากปรากฏการณ์เอลนีโญเริ่ม ขณะที่เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นเป็น 464.5 ลบ. (+11.5% YoY, +9.1% QoQ) รายได้จากธุรกิจก่อสร้างคาดว่าจะอยู่ที่ 1.2 หมื่นลบ. (+14.3% YoY, +1.0% QoQ) จากความคืบหน้าการก่อสร้างที่เร่งตัวขึ้นในโครงการต่างๆ ภายใน backlog ที่มีอยู่ โดยอัตรากำไรจากการดำเนินงานยังคงใกล้เคียงกับไตรมาส 2/2568 ทั้งนี้ ประมาณการกำไรปกติช่วงครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 60% ของประมาณการทั้งปีของเรา

✍️Backlog CK ไม่ได้รับ backlog ใหม่ในไตรมาส 2/2569 ส่งผลให้เราคาดว่า backlog ณ สิ้นไตรมาส 2/2569 จะอยู่ที่ 1.45 แสนลบ. (-24.7% YoY, -7.9% QoQ) ซึ่งเท่ากับรายได้ประมาณ 3 ปีตามประมาณการของเรา

✍️แนวโน้ม เราคาดว่ากำไรปกติช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จะลดลงเล็กน้อย YoY สาเหตุหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก CKP จากปรากฏการณ์เอลนีโญยังคงอยู่ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยดังกล่าวจะถูกชดเชยบางส่วนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง หลังการชำระคืนหนี้ สำหรับการประมูลงานใหม่ การเปิดประมูลโครงการภาครัฐยังคงล่าช้ากว่าที่คาด โดยกระทรวงคมนาคมคาดว่าจะเปิดประมูลเพียงโครงการมอเตอร์เวย์ M5 ในปี 2569 ขณะที่ CK ยังคงเป็นหนึ่งในผู้มีโอกาสได้รับงานสูงสำหรับงานระบบไฟฟ้าและเครื่องกล (E&M) ของโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วง (3 หมื่นลบ.) และโครงการทางด่วนสองชั้น (3.5 หมื่นลบ.) ในไตรมาส 4/2569 ความล่าช้าของโครงการขนาดใหญ่ยังคงเป็น downside risk ราว 5%-10% ต่อประมาณการปี 2570 ของเรา

✍️มุมมอง KS

แนะ “ซื้อ” CK ด้วยราคาเป้าหมายที่ 27.98 บาท มีมุมมองที่เป็นบวกต่อกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง จากแรงหนุนของนโยบายการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของรัฐบาล และสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดและอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่ง แม้ว่าการเปิดประมูลโครงการจะล่าช้า แต่เรามองว่าเป็นเพียงประเด็นด้านจังหวะเวลา โดยยังมีโครงการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่อีกหลายโครงการ โดย ณ ปัจจุบัน CK ซื้อขายด้วย PBV ล่วงหน้าที่ 1.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังในช่วงปี 2558-68 ที่ 1.54 เท่า จึงถือว่ามีมูลค่าที่น่าสนใจ

KS: STECON กำไร 2Q69 พุ่งสูงขึ้น backlog 2H69 มีแนวโน้มสูง🏭

✍️พรีวิวไตรมาส 2/2569 STECON มีกำหนดประกาศงบการเงินไตรมาส 2/2569 ในวันที่ 14 ส.ค. เราคาดว่าบริษัทฯ จะรายงานกำไรปกติที่ 888.4 ลบ. เพิ่มขึ้น 362.5% YoY และ 473.7% QoQ การเติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ มีสาเหตุหลักจากการรับรู้เงินปันผลจาก GULF หากไม่รวมรายได้เงินปันผลหลังหักภาษี เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานปกติจะอยู่ที่ 225.8 ลบ. เพิ่มขึ้น 17.6% YoY และ 46% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากความคืบหน้าของงานก่อสร้างที่เร่งตัวขึ้นและอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่ง กำไรปกติในครึ่งแรกของปี 2569 (ไม่รวมรายได้เงินปันผล) คิดเป็น 63.4% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ทั้งนี้ เราอาจทบทวนประมาณการอีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 20 ส.ค.

✍️Backlog นับตั้งแต่ไตรมาส 2/2569 เป็นต้นมา STECON ยังไม่มีการประกาศรับงานโครงการใหม่ ส่งผลให้ backlog ปัจจุบันอยู่ที่ 1.14 แสนลบ. ลดลง 10.5% YoY และ 7.5% QoQ ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณการรายได้ทั้งปีของเราประมาณ 3 ปี

✍️แนวโน้ม เราคาดว่ากำไรปกติในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จะลดลง HoH จากการไม่มีรายได้เงินปันผลเหมือนในช่วงครึ่งปีแรก อย่างไรก็ตาม กำไรจะยังเติบโต YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการทยอยรับรู้รายได้จาก backlog ที่มีอยู่ สำหรับแนวโน้มการรับงานใหม่ เรายังคงเห็นสัญญาณเชิงบวกจากผู้รับเหมางานเสาเข็ม ซึ่งยังคงได้รับงานใหม่จากโครงการศูนย์ข้อมูล และอาคารพาณิชย์อย่างต่อเนื่อง STECON ยังคงเป้าหมาย backlog ใหม่ทั้งปีไว้ที่ 5.0 หมื่นลบ. เทียบกับมูลค่า 7 พันลบ. ตั้งแต่ต้นปี ซึ่งสะท้อนว่าการได้รับสัญญาจ้างงานใหม่ส่วนใหญ่น่าจะเกิดขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 โดยมีโครงการภาคเอกชนเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก

✍️มุมมอง KS

แนะ “ซื้อ” สำหรับ STECON ด้วยราคาเป้าหมายที่ 20.62 บาท เราคาดว่าแนวโน้มกำไรจะยังแข็งแกร่งในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ขณะที่โอกาสได้รับงานใหม่จากภาคเอกชนจะช่วยชดเชยการชะลอตัวของโครงการภาครัฐ ปัจจุบันหุ้นซื้อขายด้วย PBV ที่ 1.34 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลังช่วงปี 2558–68 ที่ 2.0 เท่า ซึ่งครอบคลุมทั้งช่วงขาขึ้นและขาลงของวัฏจักรอุตสาหกรรม