PREVIEW 2Q69: GULF ADVANC THCOM

Analysis by KS Research Fundamental

Aug 12, 2026

PREVIEW 2Q69: GULF ADVANC THCOM

KS: GULF กำไรสุทธิ 2Q69 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้🏭

✅กำไรสุทธิ 1.24 หมื่นลบ. ลดลง 81% YoY แต่เพิ่มขึ้น 37% QoQ (SET) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 1.35 หมื่นลบ. อยู่ 8% สาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ต่ำกว่าคาด และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงกว่าคาด โดยกำไรที่ลดลง YoY มาจากการบันทึกกำไรพิเศษ 5.6 หมื่นลบ. ในไตรมาส 2/2568 จากการควบรวมกิจการกับ INTUCH ขณะที่การเพิ่มขึ้น QoQ มาจากกำไรปกติที่แข็งแกร่งขึ้น และกำไรพิเศษ 1.9 พันลบ. จากการขายหุ้น 51% ในโครงการไฟฟ้าพลังน้ำปากลาย (770MW, ถือหุ้น 49%)

✅กำไรปกติเติบโต 47% YoY และ 20% QoQ กำไรปกติอยู่ที่ 1.04 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากรายได้เงินปันผลจาก KBANK จำนวน 2.8 พันลบ. เทียบกับ 1 พันลบ. ในไตรมาส 2/2568 และไม่มีการรับรู้รายได้เงินปันผลในไตรมาส 1/2569 กำไรปกติช่วงครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 50% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 3.82 หมื่นลบ.

✅รายได้เพิ่มขึ้นแต่ GPM หดตัวลง QoQ รายได้อยู่ที่ 4.45 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 16% YoY และ 18% QoQ หนุนหลักจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติทั่วทั้งกลุ่ม ขณะที่ GPM ทรงตัว YoY แต่ลดลง 4.8 ppt QoQ สาเหตุหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรของโรงไฟฟ้าขนาดรายเล็ก (SPP) ที่ลดลง ตามต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น

✅ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ เพิ่มขึ้น 0.8 ppt YoY และ 1.3 ppt QoQ สาเหตุมาหลักจากค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างองค์กรประมาณ 500 ลบ. ซึ่งถือเป็นรายการพิเศษที่เกิดขึ้นครั้งเดียว และคาดว่าจะไม่เกิดขึ้นต่อเนื่อง

✍️มุมมอง KS

แนะ “ซื้อ” สำหรับ GULF และราคาเป้าหมายที่ 79.00 บาท ราคาเป้าหมายของเราอิงด้วยวิธี SOTP โดยใช้ WACC ที่ 4.4% โดย GULF ยังคงเป็นหุ้นของเราในกลุ่มสาธารณูปโภค เนื่องจากมีแนวโน้มการเติบโตของกำไรแข็งแกร่งที่สุด

KS: ADVANC เป้าธุรกิจเดิม = EBITDA ช่วง2H69 หดตัว?📡

✅กำไรปกติ 2Q69 อยู่ที่ 1.36 หมื่นลบ. (+24.3% YoY, +2.1% QoQ) สูงกว่าที่เราคาด 3.9% กำไรปกติ 2H69 คิดเป็น 53.8% ของประมาณการปี 69 ของเรา ขณะที่ DPS 2H69 อยู่ที่ 8.69 บาท (อัตราการจ่ายที่ 95% DY ต่อปีที่ 4.7%)

✅เรามีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยต่อการที่ผู้บริหารยังคงเป้าการดำเนินงานปี 69 ไว้ตามเดิม แม้ว่าผลการดำเนินงานช่วง 1H69 จะแข็งแกร่ง ซึ่งสะท้อนว่า EBITDA ช่วง 2H69 จะหดตัว 1.2%-5.1%

✅คงคำแนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 385.34 บาท หนุน จาก 1) upside ต่อกำไรปกติ 5-7% จากกำไรที่ดีกว่าคาด 2) upside ต่อ TP 3-5% จากผลของการปรับปีฐานการประเมินมูลค่าหุ้น และ 3) การบริหารเงินทุนที่เชิงรุกมากขึ้น

✍️มุมมอง KS

แนะ “ซื้อ” สำหรับ ADVANC และราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 385.34 บาท อิงด้วยวิธี DCF (WACC 9.1%, LTG 3%) ทั้งนี้ เรามองว่ามี upside risk 5-7% ต่อประมาณการกำไรปกติปี 2569-71 ของเรา ขณะที่ราคาเป้าหมายอิงด้วยวิธี DCF อาจมี upside 3-5% จากแนวโน้มกำไรที่สูงกว่าคาดและผลของการปรับปีฐานการประเมินมูลค่าหุ้น โดยในเชิง YTD ราคาหุ้น ADVANC ปรับตัวเพิ่มขึ้น 17.9% เทียบกับ TRUE ที่เพิ่มขึ้น 22% และ SET ที่ปรับตัวขึ้น 27.8% โดย ณ ปัจจุบัน หุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2570 ที่ 21.81 เท่า (+0.25SD) และ EV/EBITDA ปี 2570 ที่ 10.53 เท่า (+2SD) เทียบกับ EV/EBITDA ปี 2569 ของ TRUE ที่ 7.84 เท่า (+0.5SD)

KS: THCOM ถูกฉุดด้วยความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ📡

✅ผลขาดทุนปกติไตรมาส 2/69 ของ THCOM ที่ 79 ลบ. ดีกว่าคาด แต่ผลขาดทุนปกติครึ่งแรกของปี 69 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้สำหรับปี 69 มาก

✅ความขัดแย้งภายใน กสทช. ส่งผลกระทบต่อ THCOM ในโครงการ USO เฟส 3 และการใช้งาน TC4 ที่ยืดเยื้อ ซึ่งทั้ง 2 ประการนี้อาจส่งผลกระทบต่อกำไรครึ่งหลังของปี 69 อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

✅แม้ว่าอาจจะ upside มากขึ้นหลังจากอ่อนตัวลงเมื่อเร็วๆ นี้ แต่เราคงคำแนะนำ “ถือ” ไว้จนกว่า

1) บอร์ด กสทช. จะกลับมาทำงานตามปกติ

2) จุดเข้าซื้อที่น่าสนใจกว่าที่ PBV 1 เท่า หรือต้นทุนการถือครองของ GULF

✍️มุมมอง KS

แนะ “ถือ” เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2569-71 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ไว้ตามเดิมที่ 12.47 บาท และคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ THCOM โดยในเชิง YTD ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 27.6% เทียบกับ SET ที่เพิ่มขึ้น 29.4% อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นปรับตัวลงแล้ว 19% จากจุดสูงสุดที่ 13.8 บาท เมื่อวันที่ 10 มี.ค. โดย ณ ปัจจุบัน หุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 41 เท่า, EV/EBITDA ที่ 11 เท่า และ PBV ที่ 1.1 เท่า ทั้งนี้ มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้นของ THCOM ที่เราประเมินสำหรับปี 2569 อยู่ที่ 10.15 บาท/หุ้น และต้นทุนการเข้าลงทุนของ GULF ใน THCOM อยู่ที่ 9.95 บาท/หุ้น