KS : WHA มองข้าม 2Q69 ที่อ่อนแอ สู่แนวโน้มที่น่าตื่นเต้นใน 2H69

Analysis by KS Research Fundamental

Aug 6, 2026

📍คาดยอดขายที่ดินในไตรมาส 2/2569 จะชะลอตัว

✅คาดยอดขายที่ดิน IE ในไตรมาส 2/69 อยู่ที่ 207 ไร่ ลดลง 10% YoY และ 78% QoQ อย่างไรก็ตาม ยอดขายที่ดินใน 1H69 ที่คาดไว้ 1,158 ไร่ ยังคงอยู่ในทิศทางที่จะบรรลุเป้าหมายยอดขายทั้งปี 2569 ที่ 2,500 ไร่

📍อุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง และยังคงเป้ายอดขายที่ดินปี 2569

✅จากการประชุมนักวิเคราะห์ WHA ยังเชื่อมั่นสูงว่าจะบรรลุเป้ายอดขายที่ดินปี 2569 ที่ 2,500 ไร่ (ประเทศไทย 2,300 ไร่ และเวียดนาม 200 ไร่) โดยคาดว่าการขายที่ดินให้ลูกค้าศูนย์ข้อมูลรายใหญ่รายหนึ่ง ขนาด 150 ไร่ มีโอกาสสูงที่จะสรุปได้ในไตรมาส 3/2569 นอกจากนี้ ยังมีลูกค้ารายใหญ่ที่มีศักยภาพอีกหลายราย ซึ่งแต่ละรายมีความต้องการที่ดินมากกว่า 300 ไร่ อยู่ระหว่างการเจรจาและคาดว่าจะสรุปได้ในครึ่งหลังของปีนี้ ครอบคลุมอุตสาหกรรมยานยนต์ ศูนย์ข้อมูล และอิเล็กทรอนิกส์ นอกจากนี้ WHA ยังพบว่านักลงทุนจากเกาหลีใต้และกลุ่มประเทศอ่าวอาหรับ (Gulf) ให้ความสนใจขยายการลงทุนมายังภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้อีกด้วย

📍คาดกำไรไตรมาส 2/2569 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

✅เราคาดว่า WHA จะรายงานกำไรไตรมาส 2/2569 ที่ 542 ลบ. ลดลง 45% YoY และ 64% QoQ แม้ยอดโอนที่ดินคาดจะทรงตัว แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลง 16 ppt YoY และ 19 ppt QoQ เป็น 31% เนื่องจากประมาณ 60% ของที่ดินที่โอนอยู่ในนิคมอุตสาหกรรม WHAIER ซึ่งมีอัตรากำไรต่ำ หลังจากบริษัทรับรู้กำไรของที่ดินส่วนใหญ่จำนวน 737 ลบ. ไปแล้วในไตรมาส 1/2569 ภายหลังการเข้าซื้อกิจการ WHAIER ทั้งหมด

✅ปัจจัยดังกล่าวจะหักล้างการฟื้นตัวของส่วนแบ่งกำไรจาก GHECO-One ซึ่งคาดว่าจะกลับมาอยู่ที่มากกว่า 150 ลบ. จากที่ขาดทุน 321 ลบ. ในไตรมาส 1/2569 ขณะที่รายได้จากค่าธรรมเนียมการสำรองกำลังการผลิตน้ำคาดว่าจะลดลงมาอยู่ที่ 70 ลบ. จาก 84 ลบ. ในไตรมาส 2/2568 และ 326 ลบ. ในไตรมาส 1/2569 แต่เนื่องจาก backlog มูลค่าเกือบ 1 หมื่นลบ. ณ สิ้นไตรมาส 1/2569 ส่วนใหญ่มีกำหนดโอนในครึ่งหลังของปี 2569 เราจึงคาดว่าแนวโน้มกำไรในช่วงครึ่งหลังของปีจะฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้น

📍เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ WHA

✅หลังจากเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าจาก PBV เป็น วิธีรวมส่วนธุรกิจ (SOTP) ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 จึงปรับเป็น 6.25 บาท จากเดิม 5.20 บาท ซึ่งสะท้อนมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์และเงินลงทุนได้ดียิ่งขึ้น ท่ามกลางกระแสเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ที่แข็งแกร่งในธุรกิจศูนย์ข้อมูล เซมิคอนดักเตอร์ โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI และพลังงานสะอาด แม้คาดการณ์กำไรไตรมาส 2/2569 ที่อ่อนแออาจไม่เป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นในระยะสั้น แต่ราคาหุ้นจะปรับตัวได้ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อยอดขายและการโอนที่ดินกลับมาฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ไตรมาส 3/2569 เป็นต้นไป