KS : PREVIEW 2Q69 CPALL CPAXT

Analysis by KS Research Fundamental

Aug 1, 2026

📍CPALL

✅เราคาดว่ากำไรไตรมาส 2/2569 จะอยู่ที่ 7.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 10.9% YoY แต่ลดลง 17.7% QoQ โดยการเติบโตเชิง YoY ได้รับแรงหนุนจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) ขณะที่การลดลงเชิง QoQ สะท้อนการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) จากต้นทุนพลังงานและค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น

✅เราคาดว่ายอดขายไตรมาส 2/2569 จะอยู่ที่ 2.54 แสนลบ. เพิ่มขึ้น 2.2% YoY แต่ลดลง 1.9% QoQ นำโดยยอดขายของธุรกิจ CVS ที่ 1.22 แสนลบ. (+4.1% YoY และ +0.5% QoQ) พร้อมอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 0.6% โดย SSSG ของธุรกิจ CVS อยู่ที่ราว 1% ในช่วงเดือน เม.ย.-พ.ค. ก่อนชะลอลงมาอยู่ในระดับทรงตัวในเดือน มิ.ย. เนื่องจากโครงการ “ไทยช่วยไทย” ทำให้มีการเปลี่ยนการใช้จ่ายของผู้บริโภค เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจ CVS จะอยู่ที่ 29.3% ทรงตัว YoY แต่ลดลง 25bps QoQ ตามอัตรากำไรที่ดีขึ้นตามสัดส่วนสินค้าพร้อมรับประทาน (RTE) ที่เพิ่มถูกหักล้างด้วยต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น ขณะที่เราคาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้จะอยู่ที่ 29.1% ลดลง 10bps YoY จาก operating leverage แต่เพิ่มขึ้น 90bps QoQ จากต้นทุนพลังงานและค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น และค่าใช้จ่ายทางการตลาด แม้สามารถชดเชยได้บางส่วนจากรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น

✅เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งและรูปแบบธุรกิจที่มีลักษณะเชิงป้องกัน ราคาเป้าหมายของเราที่ 57.2 บาท อิงตาม PER ปี 2569 ที่ 16.8 เท่า หรือเท่ากับ -1.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้น โดย ณ ปัจจุบันหุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่เพียง 13.6 เท่า หรือ -1.6SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีต จึงถือว่ามีมูลค่าที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับความแข็งแกร่งของผลประกอบการ

📍CPAXT

✅เราคาดว่า CPAXT จะรายงานกำไรไตรมาส 2/2569 ที่ 1.95 พันลบ. ลดลง 14.7% YoY และ 30.2% QoQ โดยมีสาเหตุหลักจากการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจ B2C ที่ติดลบมากขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลง และค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น

✅เราคาดว่าแรงกดดันด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex) จะเริ่มผ่อนคลายตั้งแต่ไตรมาส 3/2569 เป็นต้นไป ขณะที่ธุรกิจในมาเลเซียจะยังคงเป็นธุรกิจที่มีผลการดำเนินงานโดดเด่นที่สุด เราคาดว่ากำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จะได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจ B2B การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของธุรกิจ B2C และการรับรู้ผลประกอบการเต็มปีของ Lucky Frozen ซึ่งเป็นบริษัทย่อยด้านธุรกิจบริการอาหารของ CPAXT ในประเทศมาเลเซีย

✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ CPAXT ด้วยราคาเป้าหมายที่ 16.30 บาท โดยใช้วิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วยอัตราคิดลดที่ 8.0% ซึ่งเทียบเท่า PER ปี 2569 ที่ 15.4 เท่า หรือประมาณ 1.75SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีต ปัจจุบันหุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 14.2 เท่า หรือเกือบ 2.0SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีต