🏦 KS: KKP ขุมพลังใหม่นอกธุรกิจธนาคาร

Analysis by KS Research Fundamental

Jul 25, 2026

📌 กำไรไตรมาส 2/2569 ออกมาดีกว่าคาด
KKP รายงานกำไรไตรมาส 2/2569 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 2.12 พันลบ. เพิ่มขึ้น 9% QoQ และ 51% YoY โดยผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของ KS และตลาดอยู่ 18% และ 17% ตามลำดับ จากอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) และรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่สูงกว่าคาด รวมถึงค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) รวมผลขาดทุนจากรถยนต์ถูกยึดที่ต่ำกว่าคาด สินเชื่อรวมเติบโต 1.6% QoQ เป็น 3.54 แสนลบ. จากการขยายตัวของสินเชื่อธุรกิจ สินเชื่อ SME และสินเชื่อ Lombard ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อ (HP) ยังคงหดตัวลง กำไรช่วงครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 54% ของประมาณการปี 2569 ของเรา สะท้อน upside risk ต่อประมาณการของเรา

📌 แนวโน้มแข็งแกร่งขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569
ผู้บริหารปรับเพิ่มเป้าหมายปี 2569 โดยปรับลดเป้าค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ลงมาอยู่ที่ 1.3-1.5% ปรับเพิ่มเป้าส่วนต่างสินเชื่อ (loan spread) เป็น 4.5-4.6% และปรับเพิ่มเป้าผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นเฉลี่ยรวม (Comprehensive ROAE) เป็น 12-13% เราคาดว่า credit cost จะลดลง HoH จากคุณภาพสินทรัพย์ของสินเชื่อเช่าซื้อ (HP) ที่ดีขึ้น และไม่มีการตั้งสำรองพิเศษสำหรับสินเชื่อ SME จำนวน 500 ลบ. ที่บันทึกในไตรมาส 2/2569 ขณะที่สินเชื่อคาดว่าจะทรงตัว HoH และการควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัยจะช่วยชดเชยแรงกดดันเล็กน้อยต่ออัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) จากการปรับพอร์ตไปสู่สินเชื่อธุรกิจที่ให้อัตราผลตอบแทนต่ำกว่า

📌 มูลค่าของ Dime! ยังไม่สะท้อนในราคา
Dime! สร้างรายได้ 876 ลบ. ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ซึ่งสูงกว่ารายได้ตลอดทั้งปี 2568 แล้ว ขณะที่จำนวนผู้ใช้งานเพิ่มขึ้น 36% YTD เป็น 2.2 ล้านราย และมูลค่าสินทรัพย์บนแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้น 66% เป็น 1.739 แสนลบ. ผู้บริหารตั้งเป้ามีผู้ใช้งานมากกว่า 4 ล้านราย และมีรายได้ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยราว 500 บาทต่อผู้ใช้งานต่อปี ซึ่งจะทำให้มีรายได้อย่างน้อย 2 พันลบ. เราประเมินว่าศักยภาพกำไรในระยะกลางอาจสูงถึง 2 พันลบ. และมีมูลค่าธุรกิจแบบ Standalone อยู่ที่ 3-6 หมื่นลบ. หรือคิดเป็น 30-60% ของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดปัจจุบันของ KKP

📌 Prime Brokerage: โอกาสการเติบโตใหม่
KKP กำลังพัฒนาแพลตฟอร์ม Prime Brokerage ซึ่งครอบคลุมบริการซื้อขายหลักทรัพย์ การจัดหาเงินทุน การให้ยืมหลักทรัพย์ การชำระราคาและส่งมอบหลักทรัพย์ การรับฝากหลักทรัพย์ และบริการอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้อง ธุรกิจดังกล่าวสอดคล้องกับความแข็งแกร่งของ KKP ที่มีส่วนแบ่งตลาดธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ราว 20% มีฐานลูกค้าสถาบันที่แข็งแกร่ง รวมถึงมีศักยภาพด้านแหล่งเงินทุนและฐานะการเงินของกลุ่ม แม้ว่าตลาด Long/Short ในประเทศไทยยังมีขนาดไม่ใหญ่ แต่ KKP มีโอกาสก้าวขึ้นเป็นพันธมิตรด้านการดำเนินงานในประเทศให้กับผู้ให้บริการ Prime Broker ระดับโลก ในระยะสั้นผลกระทบต่อกำไรอาจยังจำกัด แต่ธุรกิจนี้จะช่วยสร้างความสัมพันธ์กับลูกค้าให้แน่นแฟ้นขึ้น และเพิ่มสัดส่วนรายได้ประจำที่พึ่งพาค่าคอมมิชชันน้อยลง

📌 ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและเงินปันผล
เราปรับประมาณการกำไรปี 2569-71 ขึ้น 13-23% เป็น 8.4 พันลบ. 9.4 พันลบ. และ 1.02 หมื่นลบ. ตามลำดับ เพื่อสะท้อน credit cost ที่ลดลง NIM ที่สูงขึ้น และการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะเติบโต 43% 12% และ 8% ตามลำดับ พร้อมคาดว่า ROE จะทยอยเพิ่มขึ้นเป็น 12.3% 12.8% และ 13.2% สภาพคล่องที่แข็งแกร่งและความต้องการใช้เงินทุนที่จำกัด จะสนับสนุนอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 80% ส่งผลให้อัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) อยู่ในระดับน่าสนใจที่ 6.6-7.6% ในช่วงปี 2569-71

🎯มุมมอง KS
📌แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 150.00 บาท
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 150 บาท จากเดิม 114 บาท โดยอิงตามเป้า PBV ที่ 1.9 เท่า จากเดิม 1.4 เท่า การปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นสะท้อนการปรับเพิ่มสมมติฐาน ROE ระยะยาวเป็น 13.3% จากเดิม 11% ปัจจัยหนุนสำคัญ ได้แก่ กำไรที่แข็งแกร่งขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 การเติบโตอย่างต่อเนื่องของ Dime! การคืนผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง และ upside risk จากธุรกิจ Prime Brokerage ใหม่

📲เปิดพอร์ตลงทุน >> https://ksecurities.co/open-account
⛳Follow us :
📲 LINE : https://ksecurities.co/KS-LineOA
📲 Facebook: https://ksecurities.co/KS-Facebook
📲 Instagram: https://ksecurities.co/KS-Instagram
📲 Twitter: https://ksecurities.co/KS-Twitter
📲 YouTube: https://ksecurities.co/KS-Youtube
📲 Threads: https://ksecurities.co/KS-Threads