KS : WHAUP คาดกำไร 4Q68 อ่อนแอ

Analysis by KS Research Strategy

Feb 21, 2026

📍คาดกำไรสุทธิไตรมาส 4/2568 ที่ 193 ลบ. (-18% YoY, -60% QoQ)

✅หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คาดไว้ 40 ลบ. เราประเมินกำไรปกติที่ 233 ลบ. เพิ่มขึ้น 32% YoY แต่ลดลง 58% QoQ การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ปรับตัวดีขึ้น จากการปรับราคาขายเฉลี่ยเพื่อสะท้อนต้นทุนสารเคมีที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การลดลง QoQ มีสาเหตุหลักจากรายได้ค่าธรรมเนียมน้ำส่วนเกินที่ลดลงเหลือ 35 ลบ. เทียบกับ 274 ลบ. ในไตรมาส 3/2568 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า SPP จะลดลง จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำลง และผลขาดทุนของโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน การคาดการณ์ของเราบ่งชี้ว่า กำไร 12 เดือนแรกของปี 2568 อยู่ที่ 85% ของการคาดการณ์ทั้งปี

📍คาดยอดขายน้ำและการขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ยังอยู่ในระดับต่ำ

✅หากไม่รวมรายได้ค่าธรรมเนียมน้ำส่วนเกิน เราประเมินกำไรขั้นต้นที่ 210 ลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 4% QoQ จากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นภายหลังการปรับราคาประจำปี เราคาดว่าราคาขายเฉลี่ยจะอยู่ที่ 18.7 บาท/ล้านลูกบาศก์เมตร เพิ่มขึ้น 1.5% ทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ปริมาณขายคาดอยู่ที่ 29.3 ล้านลูกบาศก์เมตร ลดลง 2% YoY และ 3% QoQ จากความต้องการที่อ่อนแอลงของลูกค้ากลุ่มปิโตรเคมีและโรงไฟฟ้า

📍คาดแนวโน้มกำไรปี 2569 ยังคงแข็งแกร่ง

✅เราคาดว่ารายได้ค่าน้ำส่วนเกินจะยังคงอยู่ในระดับสูงในปี 2569 โดยได้รับการสนับสนุนจากการหารืออย่างต่อเนื่องกับลูกค้าศูนย์ข้อมูลเพิ่มเติม ซึ่งอาจสร้างความต้องการน้ำเพิ่มขึ้นอีกราว 17–29 ล้านลูกบาศก์เมตร นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำลังการผลิตไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ที่สามารถ COD ในปี 2569 จะเพิ่มขึ้นมากกว่า 100 MW

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 5.20 บาท

✅เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ WHAUP แม้คาดว่ากำไรไตรมาส 4/2568 จะออกมาอ่อนกว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้า เราคาดว่ากำไรของ WHAUP จะเติบโตด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ราว 17% ในช่วงปี 2569–70 ทั้งนี้ แม้แนวโน้มการเติบโตจะแข็งแกร่ง แต่หุ้น WHAUP ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 เพียง 11 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 15 เท่า