KS : STECON พร้อมสำหรับการเติบโต

Analysis by KS Research Strategy

Feb 20, 2026

📍พรีวิวไตรมาส 4/2568

✅เราคาดว่าบริษัทฯ จะรายงานกำไรสุทธิที่ 449.5 ลบ. หากไม่รวมการกลับรายการบางส่วนของค่าเผื่อที่เกี่ยวข้องกับโครงการ CFP จำนวน 200 ลบ. กำไรปกติจะอยู่ที่ 249.5 ลบ. (+16% YoY และ +53% QoQ) รายได้คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 1 หมื่นลบ. (+34% YoY และ +37% QoQ) จากการเร่งก่อสร้างและส่งมอบโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และศูนย์ข้อมูล (data center) โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่อยู่ในระดับดี ส่วนแบ่งผลขาดทุนคาดอยู่ที่ประมาณ 40 ลบ. สาเหตุหลักจากต้นทุนโครงการ UTA และการตัดรายการโครงการคอนโด Noble ทั้งนี้ เราไม่คาดว่าจะมีการตั้งสำรองสำหรับเหตุดินทรุดบริเวณกรก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วง เนื่องจากคาดว่าจะมีการเคลมประกัน

📍Backlog

✅ไม่มี backlog เข้ามาในไตรมาส 4/2568 เราประเมินว่า backlog ณ สิ้นไตรมาส 4/2568 จะอยู่ที่ 1.18 แสนลบ. (+1.6% YoY และ -7% QoQ) โดยในปี 2568 STECON ได้ backlog ใหม่รวมมูลค่า 3.3 หมื่นลบ. ส่วนใหญ่มาจากโครงการภาคเอกชน เช่น ศูนย์ข้อมูลและโรงไฟฟ้า

📍แนวโน้ม

✅เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 ของ STECON จะเติบโต 14% จากความคืบหน้าการก่อสร้างที่เร่งตัวขึ้นของ backlog ปัจจุบัน และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่อยู่ในระดับดี การกลับรายการของโครงการ CFP จะทยอยรับรู้เป็นรายการพิเศษ โดยในปี 2567 STECON ได้บันทึกค่าเผื่อผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้นประมาณ 1 พันลบ. สำหรับ backlog ใหม่ เราคาดว่าบริษัทฯ จะได้งานราว 5 หมื่นลบ. ในปี 2569 ประกอบด้วยโครงการภาครัฐ เช่น รถไฟและมอเตอร์เวย์ และโครงการภาคเอกชน เช่น ศูนย์ข้อมูลและโรงไฟฟ้า

📍“ซื้อ”

✅เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” STECON และปรับราคาเป้าหมายขึ้น 4% ตามการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ GULF เรายังคงมุมมองที่เป็นบวกต่อกลุ่มธุรกิจนี้ จากนโยบายที่เน้นโครงสร้างพื้นฐานและการถอนตัวของ ITD จากโครงการของ SRT และ DOH ขณะที่ GPM ของ STECON คาดว่าจะสูงกว่า 7% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2561 โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนผสมของโครงการที่ดีขึ้น ในกรณีที่ดี โดยอิงจากอัตราส่วน EV/backlog เฉลี่ยในอดีตตั้งแต่ปี 2560 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อาจสูงถึง 13.2 บาท