KS : TFG ผลตอบแทนแข็งแกร่ง

Analysis by KS Research Strategy

Nov 29, 2025

📌คงแนวโน้มการเติบโตของธุรกิจค้าปลีก

✅กลุ่มธุรกิจค้าปลีกสร้างยอดขายจำนวน 6.9 พันลบ. ในไตรมาส 3/2568 (+13% YoY และ +2% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น 71 สาขา (533 สาขา ณ ไตรมาส 3/2568) อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 8% และยอดขายต่อสาขาต่อวันที่ 153,811 บาท (-1% YoY และ -10% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 อยู่ที่ 14.9% (เทียบกับ 13.6% ในปี 2567) หากไม่รวมธุรกิจโลจิสติกส์ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17.1% (เทียบกับ 15.5% ในปี 2567)

✅หากมองไปข้างหน้า ผู้บริหารคาดว่าการเติบโตของยอดค้าปลีกจะอยู่ที่ 30% ในปี 2569 โดยมีเป้าหมายจำนวนสาขาที่ 850 สาขาภายในสิ้นปี 2569 และได้จัดหาที่ดินสำหรับสร้างสาขาแล้วประมาณ 720 สาขา นอกจากนี้ TFG ยังมีแผนที่จะเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่ของ TFG ซึ่งน่าจะช่วยลดการพึ่งพาปศุสัตว์และช่วยหนุนอัตรากำไรของธุรกิจค้าปลีก ขณะที่ในระยะสั้น SSSG ของธุรกิจค้าปลีกคาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นเชิง QoQ จากเดิมที่ 8% โดยได้รับแรงหนุนจากราคาปศุสัตว์ที่ปรับตัวกลับสู่ภาวะปกติและปริมาณการผลิตที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง

📌กำไรมีแนวโน้มผันผวนน้อยลงในช่วงที่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ตกต่ำ

✅ไตรมาส 3/2568 ได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นของกำไรของ TFG ในช่วงที่ราคาสุกรในประเทศลดลง ราคาสุกรรวมของ TFG ไตรมาส 3/2568 อยู่ที่ 74.33 บาท/กก. เทียบกับราคาหน้าฟาร์มที่ 61.43 บาท/กก. ยอดขายระหว่างบริษัทฯ กับร้านค้าปลีกเติบโตขึ้น 8% YoY ในด้านปริมาณและ 12% ในด้านมูลค่า สะท้อนถึงราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 4%

✅ในทางตรงกันข้าม ปริมาณชิ้นส่วนหมูเพิ่มขึ้น 40% YoY แต่มูลค่าเพิ่มขึ้นเพียง 14% (ราคาลดลงประมาณ 26%) และปริมาณสุกรมีชีวิตเติบโต 17% ในขณะที่มูลค่าเพิ่มขึ้นเพียง 3% (ราคาลดลง 14%) ผู้บริหารเชื่อว่าอำนาจในการกำหนดราคาที่สัมพันธ์กันนี้เป็นผลมาจากส่วนแบ่งยอดขายที่เพิ่มขึ้นผ่านกลุ่มค้าปลีก ซึ่งมีอำนาจในการกำหนดราคาที่แข็งแกร่งกว่าในเชิงโครงสร้าง

📌มุมมอง KS : เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 6.70 บาท การปรับเพิ่มประมาณการกำไร โดย ณ ปัจจุบัน TFG ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 4 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มสินค้าโภคภัณฑ์ (CPF BTG TFG และ GFPT) ที่ 7 เท่า และด้วยกระแสเงินสดที่ดีขึ้นจากธุรกิจค้าปลีก บริษัทฯ จึงกำลังพิจารณาจ่ายเงินปันผลรายไตรมาส เราคาดว่าอัตราตอบแทนปี 2568-70 จะอยู่ที่ 13% 11% และ 12%