🛡️ KS: Insurance Sector เบี้ยประกันภัยปีแรก 8M69 ทรงตัวที่ 7% YoY BLA กลับมาโดดเด่น

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

31 ต.ค. 2569

🛡️ KS: Insurance Sector เบี้ยประกันภัยปีแรก 8M69 ทรงตัวที่ 7% YoY BLA กลับมาโดดเด่น

📌 การเติบโตของ FYP ช่วง 8 เดือนแรกของปี 2569 ทรงตัวที่ 7% YoY เบี้ยประกันภัยรับปีแรก (FYP) รวมเพิ่มขึ้น 7% YoY เป็น 8.75 หมื่นลบ. แม้จะมีฐานสูงจากยอดขายที่เกี่ยวข้องกับระบบร่วมจ่าย (copayment) ในปี 2568 โดย MTL มีการเติบโตสูงสุดที่ 28% YoY ตามด้วย BLA (+10%) และ KTAL (+7%) ในทางกลับกัน TLI ปรับลดลงมากที่สุด (-17%) ตามด้วย AZAY (-15%)

📌 การเติบโตของ FYP ยังคงขับเคลื่อนโดยผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรต่ำ การเติบโตของ FYP ช่วง 8 เดือนแรกของปี 2569 นำโดยผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตควบการลงทุน (unit-linked) (+118% YoY) ตามด้วยประกันชีวิตแบบตลอดชีพ (+14%) และประกันชีวิตแบบสะสมทรัพย์ (+10%) ขณะที่สัญญาเพิ่มเติมประกันสุขภาพรายบุคคลลดลง 37% YoY จากฐานที่สูงก่อนเริ่มใช้ระบบร่วมจ่าย ส่งผลให้สัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ขายยังคงเปลี่ยนไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไร CSM ค่อนข้างต่ำ

📌 TLI ยังคงเผชิญกับการเติบโตของธุรกิจใหม่ที่อ่อนแอ FYP เชิง YTD ช่วง 8 เดือนแรกของปี 2569 ลดลง 17% YoY เป็น 6.2 พันลบ. โดยมีปัจจัยกดดันหลักจากสัญญาเพิ่มเติมประกันสุขภาพรายบุคคล (-50% YoY) ประกันชีวิตแบบตลอดชีพ (-11%) และประกันชีวิตแบบสะสมทรัพย์ (-5%) เราคาดว่ายอดคงเหลือ CSM ของ TLI ไตรมาส 3/2569 จะเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% QoQ เป็น 9.28 หมื่นลบ. สะท้อนการเติบโตของธุรกิจใหม่ที่ซบเซา แม้อัตรากำไร CSM คาดว่าจะปรับดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น

📌 TLI: พรีวิวไตรมาส 3/2569 เราคาดว่า TLI จะรายงานกำไรปกติที่ 2.8 พันลบ. (-7% QoQ, +13% YoY) โดยกำไรที่ลดลงเชิง QoQ คาดว่าจะสะท้อนค่าสินไหมทดแทนที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลและรายได้เงินปันผลที่ลดลง หลังจากมีการจ่ายเงินปันผลประจำปีในไตรมาส 2/2569 ขณะที่การเติบโตเชิง YoY คาดว่าจะได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นตามการขยายตัวของพอร์ตการลงทุนและผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีขึ้น

📌 BLA ยังคงรักษาโมเมนตัมการเติบโตของธุรกิจใหม่ที่แข็งแกร่งกว่า FYP เชิง YTD ช่วง 8 เดือนแรกของปี 2569 เพิ่มขึ้น 11% YoY เป็น 4.1 พันลบ. หนุนโดยผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตแบบสะสมทรัพย์ (+35% YoY) ซึ่งช่วยชดเชยการลดลงของสัญญาเพิ่มเติมประกันสุขภาพและผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตแบบคุ้มครองดั้งเดิมได้มากกว่า เราคาดว่ายอดคงเหลือ CSM ไตรมาส 3/2569 จะเพิ่มขึ้น 1.2% QoQ เป็น 4.54 หมื่นลบ. จาก FYP ที่เพิ่มขึ้นและอัตรากำไร CSM ที่ปรับดีขึ้นเล็กน้อย ท่ามกลางอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น

📌 BLA: พรีวิวไตรมาส 3/2569 เราคาดว่า BLA จะรายงานกำไรปกติที่ 1.1 พันลบ. (+6% QoQ, +14% YoY) หนุนโดยผลการดำเนินงานด้านบริการประกันภัยที่ดีขึ้นจากค่าสินไหมทดแทนที่ลดลง อย่างไรก็ตาม รายได้จากการลงทุนคาดว่าจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากความผันผวนตามฤดูกาลของรายได้เงินปันผล เราคาดว่า CSM ของ BLA จะเติบโตแข็งแกร่งกว่า TLI จากการเติบโตของ FYP ที่สูงกว่า และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่อ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่มากกว่า

มุมมอง KS
🎯 มุมมองเป็นกลาง
เราคงมุมมองการลงทุนต่อกลุ่มประกันชีวิต แต่ปรับเพิ่มคำแนะนำ BLA เป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” โดยคงราคาเป้าหมายที่ 24.40 บาท พร้อมเปลี่ยนหุ้นเด่นประจำกลุ่มจาก TLI เป็น BLA เนื่องจาก BLA มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งกว่า การเติบโตของ FYP ที่ดีกว่า รวมถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 4.7% หลังราคาหุ้นปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมา
🎯หุ้นเด่น BLA “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 24.40 บาท