KS : GFPT กำไรไตรมาส 2/69 ออกมาตามคาดจาก GPM ที่กว้างขึ้น

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

3 ก.ย. 2569

📍 กำไรไตรมาส 2/2569 เป็นไปตามคาด
✅กำไรสุทธิไตรมาส 2/69 เป็นไปตามคาดที่ 601 ลบ. (-6.5% YoY, +16.1% QoQ) โดยยอดขายและส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่ลดลงถูกชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งขึ้น QoQ

📍 รายได้ยังคงอ่อนแอ ส่งผลให้ผู้บริหารปรับลดเป้าหมาย
✅ยอดขายลดลง 5% YoY เป็น 4.6 พันลบ. สาเหตุหลักมาจากการไม่มีการส่งออกโดยตรงไปยังจีน ยอดขายส่งออกทางอ้อมผ่าน McKey ที่ลดลง และยอดขายลูกไก่อายุหนึ่งวัน (DOC) ที่อ่อนแอลงทั้งด้านราคาและปริมาณ ส่งผลให้ผู้บริหารปรับลดเป้ายอดขายปี 2569 เป็นทรงตัว YoY จากเดิมที่คาดว่าจะเติบโต 2–3% ปริมาณส่งออกคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 8,100 ตันในไตรมาส 2/2569 เป็น 8,400–8,500 ตัน ในไตรมาส 3/2569 ก่อนลดลงกลับมาอยู่ที่ประมาณ 8,100 ตันในไตรมาส 4/2569

📍 ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงน่าจะช่วยให้อัตรากำไรไตรมาส 3/2569 ยังคงแข็งแกร่ง
✅GPM อยู่ที่ 16.9% เพิ่มขึ้น 2.3ppts QoQ จากสต็อกอาหารสัตว์ที่มีต้นทุนลดลง ราคาข้าวโพดลดลงเป็น 10 บาท/กก. จาก 13–14 บาท/กก. ส่งผลให้ต้นทุนการเลี้ยงลดลงเหลือ 39 บาท/กก. จาก 40–40.5 บาท/กก. ประกอบกับราคาไก่ที่ 44–45 บาท/กก. เพิ่มขึ้นจากค่าเฉลี่ย 40 บาท/กก. ในไตรมาส 2/2569 ปัจจัยเหล่านี้น่าจะช่วยให้ GPM ไตรมาส 3/2569 ทรงตัวหรือปรับดีขึ้นเล็กน้อย QoQ

📍 ตลาดญี่ปุ่นช่วยเพิ่มมูลค่าการเติบโต ขณะที่กำไรจาก JV ยังคงอ่อนแอ
✅ราคาส่งออกไปญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นเป็น 4,700 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน จาก 4,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน ในไตรมาส 1/2569 สะท้อนการปรับราคาและสัดส่วนสินค้าพรีเมียมที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม การเติบโตส่วนใหญ่มาจากการได้ลูกค้าเดิมกลับคืนมา มากกว่าการได้ลูกค้ารายใหม่ ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ลดลง 31% YoY และ 8% QoQ เหลือ 135 ลบ. ตามผลประกอบการที่อ่อนแอลงของ McKey และ GFN

📍 กำลังการผลิตใหม่อาจกดดันกำไรในช่วงแรก
✅โรงชำแหละแห่งใหม่ของ GFPT ซึ่งใช้งบลงทุน 3–4 พันลบ. และมีกำลังการผลิต 150,000 ตัว/วัน มีกำหนดทดลองเดินเครื่องในเดือน พ.ย.–ธ.ค.2569 และเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ในเดือน มี.ค.–เม.ย.2570 อัตราการใช้กำลังการผลิตในช่วงแรกที่ 30–40% อาจส่งผลให้เกิดผลขาดทุนจากการดำเนินงาน ขณะที่คาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนเมื่ออัตราการใช้กำลังการผลิตอยู่ที่ 60–70% ตั้งแต่ไตรมาส 2/2570 เป็นต้นไป ปัจจัยดังกล่าวอาจจำกัด upside ของกำไรในระยะสั้น แม้ว่ากำลังการผลิตใหม่จะช่วยเพิ่มศักยภาพการเติบโตในระยะยาว

📍 มุมมอง KS
✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมปรับเป็นมูลค่าเหมาะสมกลางปี 2570 เป็นราคาเป้าหมายเป็น 9.80 บาท จาก 9.60 บาท อิงตาม PER เฉลี่ยปี 2569-70 ที่ 6.1 เท่า หรือ 1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ล่วงหน้าในอดีตของ GFPT ต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง และราคาไก่ที่แข็งแกร่งน่าจะช่วยสนับสนุนอัตรากำไรในระยะสั้น แต่แนวโน้มยอดขายที่อ่อนแอลง ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ที่ยังอยู่ในระดับต่ำ และต้นทุนช่วงเริ่มดำเนินงานของโรงงานใหม่จำกัดปัจจัยกระตุ้นกำไร