KS: SAK การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลง จับตาทิศทางมหภาค

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

5 พ.ย. 2568

KS: SAK การเติบโตของสินเชื่อชะลอตัวลง จับตาทิศทางมหภาค

- คาดว่าไตรมาส 3/2568 จะเติบโตเพียงเล็กน้อย QoQ SAK จะประกาศงบการเงินไตรมาส 3/2568 ในวันที่ 11 พ.ย. ซึ่งเราคาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 227 ลบ. หากไม่รวมค่าเผื่อด้อยค่าครั้งเดียวจากการยุติ บริษัท ศักดิ์สยาม เมกเกอร์ โดรน จำกัด จำนวน 11 ลบ. จะมีกำไรปกติ 238 ลบ. เพิ่มขึ้น 10.7% YoY และ 3.7% QoQ การเติบโตของกำไรปกติ YoY มาจากการเติบโตของสินเชื่อ 5% YoY และต้นทุนเงินทุนลดลง 52 bps YoY จากการเจรจากับธนาคารและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในเดือนส.ค. ขณะที่การเติบโต QoQ มาจากค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (opex) ที่ลดลง หลังบันทึกค่าใช้จ่ายพนักงานสูงในไตรมาส 2/2568

- การเติบโตของสินเชื่อในไตรมาส 3/2568 ลดลง QoQ เราคาดว่า SAK จะรายงานการเติบโตของสินเชื่อที่ลดลง QoQ เป็นครั้งแรกที่ -1.8% ซึ่งสะท้อนมุมมองของผู้บริหารที่ต้องการชะลอการปล่อยสินเชื่อใหม่ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอ เช่น การเติบโตของ GDP ที่ชะลอลง ราคาสินค้าเกษตรที่อ่อนตัว และการส่งออก-นำเข้าที่ลดลง

- คุณภาพสินทรัพย์ยังคงทรงตัว เราคาดว่าอัตราหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) ของ SAK จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 2.69% สูงขึ้น 5 bps QoQ และ 15 bps YoY สาเหตุหลักมาจากการหดตัวของพอร์ตสินเชื่อ แต่คาดว่ามูลค่า NPL จะทรงตัว QoQ ขณะที่สินเชื่อระยะ 2 ต่อสินเชื่อรวมคาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 4% ทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY

มุมมอง KS

แนะ “ซื้อ” สำหรับ SAK ด้วยราคาเป้าหมายที่ 4.5 บาท แม้แนวโน้มการเติบโตในครึ่งหลังปี 2568 จะชะลอลง แต่เรายังคงมองบวกต่อ SAK จากการควบคุมคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งและการเติบโตของสินเชื่อที่เหนือกว่าคู่แข่ง ด้วยมูลค่าปัจจุบันที่ 1.1 เท่าของอัตราส่วน P/BV ปี 2568 หุ้นนี้จึงดูน่าสนใจเมื่อเทียบกับประมาณการ ROE ของเราในปี 2568-70 ที่ประมาณ 14.3% นอกจากนี้ เรายังคาดว่า SAK จะให้อัตราตอบแทนเงินปันผลในปี 2568 ที่ 5.9% ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มหุ้นการเงิน