KS : มองหุ้นสร้างบ้าน ปัจจัยเสี่ยงภายนอกกระทบผลงานปี 68

Analysis by KS Research Strategy

Jan 24, 2026

📍คาดยอดขายไตรมาส 4/2568 จะอ่อนแอและฉุดยอดขายปี 2568 ลง 11%

✅เราคาดว่าบริษัทพัฒนาอสังหาฯ รายใหญ่ 10 รายภายใต้การวิเคราะห์ของเรา จะรายงานยอดขายรวมไตรมาส 4/2568 ที่ 4.94 หมื่นลบ. ลดลง 4% YoY และ 6% QoQ โดยยอดขายโครงการแนวราบทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ยอดขายคอนโดลดลงในอัตราตัวเลขสองหลักทั้ง YoY และ QoQ ดังนั้น เราคาดว่ายอดขายปี 2568 ของกลุ่มธุรกิจนี้จะลดลง 11% YoY เป็น 1.98 แสนลบ. คิดเป็น 82% ของเป้าหมายรวมเดิม โดย AP SIRI และ SPALI โดดเด่นกว่าบริษัทอื่นในด้านยอดขายปี 2568 ทั้งนี้ปัจจัยที่ควบคุมไม่ได้ เช่น ภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ เหตุแผ่นดินไหว และอุทกภัย ซึ่งกระทบต่อการเติบโตของ GDP และความเชื่อมั่นผู้บริโภค เป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการอ่อนแอ

📍รายการพิเศษที่น้อยลงจะกระทบการเติบโตของกำไรไตรมาส 4/2568 และปี 2568

✅เนื่องจากกำหนดการโอนกรรมสิทธิ์คอนโดที่สูงในไตรมาส 4/2568 เราจึงคาดว่า ORI PSH QH SC และ SIRI จะรายงานกำไรเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/2568 ขณะที่กำไรไตรมาส 4/2568 ของ AP ORI PSH QH SC SIRI และ SPALI จะเป็นจุดสูงสุดของปี แม้คาดกำไรรวมไตรมาส 4/2568 จะฟื้นตัว QoQ แต่กำไรจากการขายสินทรัพย์ก้อนใหญ่ของ LH ในไตรมาส 4/2567 จะทำให้กำไรรวมไตรมาส 4/2568 ลดลง YoY เมื่อรวมกับผลการดำเนินงานช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 ที่อ่อนแอ เราจึงคาดว่ากำไรรวมทั้งปี 2568 จะลดลง 24% YoY

📍อุปทานใหม่ปี 2569 ถูกควบคุมอย่างเข้มงวด

✅มูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่ปี 2568 ลดลงอีก 19% YoY เป็น 2.1 แสนลบ. หลังจากที่ลดลง 22% ในปี 2567 จากระดับสูงสุดในปี 2566 ที่ 3.31 แสนลบ. บนอุปทานที่ยังสูง ทำให้เราคาดว่ามูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่จากบริษัทพัฒนาอสังหาฯ ส่วนใหญ่จะลดลงอย่างมากในปี 2569 จากแนวโน้มอุปสงค์ที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง ตามคาดการณ์การเติบโตของ GDP ที่ลดลงในปี 2569 แม้การแข่งขันจะยังสูงในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 สำหรับโครงการที่มีอยู่ แต่เรายังคาดว่าอัตรากำไรทั้งปี 2569 จะยังทรงตัวได้หรือเพิ่มขึ้นจากส่วนผสมโครงการใหม่ที่มีอัตรากำไรสูงกว่า

📍คาดกำไรปี 2569 จะฟื้นตัว โดย AP SC SIRI และ SPALI โดดเด่น

✅จากแรงหนุนของการโอนกรรมสิทธิ์ backlog คอนโดตามแผนที่เพิ่มขึ้น เราจึงคาดว่ากำไรของกลุ่มธุรกิจนี้จะฟื้นตัวแข็งแกร่ง YoY ในปี 2569 แม้ว่าจะยังต้องเผชิญกับแรงกดดันด้านอัตรากำไรจากการแข่งขันที่รุนแรง บริษัทพัฒนาอสังหาฯ ที่มีการเปิดตัวโครงการใหม่น้อยหรือควบคุมต้นทุนได้อ่อนแออาจได้รับผลกระทบด้านอัตรากำไรมากกว่า ขณะที่บริษัทพัฒนาอสังหาฯ ที่มีเป้าเชิงรุกมากกว่าจะเผชิญผลกระทบต่ออัตรากำไรในระดับต่ำกว่า หากอิงจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง แผนการเปิดโครงการใหม่ปี 2569 เชิงรุก และ backlog คอนโดที่แข็งแกร่ง เราคาดว่า AP SC SIRI และ SPALI จะรายงานกำไรที่เติบโตอย่างโดดเด่นในปี 2569

📍เราคงมุมมองที่เป็นกลางต่อกลุ่มธุรกิจนี้ แม้ว่าแนวโน้มธุรกิจที่อยู่อาศัยจะยังคงท้าทาย แต่บริษัทพัฒนาอสังหาฯ รายใหญ่จะทำผลงานได้ดีกว่ารายเล็ก และสามารถรายงานการเติบโตเชิงบวกได้ในปี 2569 การซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 5.2 เท่า (ไม่รวมค่าที่สูงผิดปกติ) และ PBV ปี 2569 ที่ 0.39 เท่า ประกอบกับอัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2569 ที่ 6.5% หนุนคำแนะนำของเรา เราเลือก AP SC และ SIRI เป็นหุ้นเด่นของเรา โดย SPALI เป็นหุ้นที่น่าสนใจเช่นกัน แต่ราคาหุ้นสูงกว่าหุ้นที่ที่อยู่ในรายการหุ้นเด่นของเรา