KS: TQM ปันผลสูงระดับ 7.5% แม้การเติบโตของกำไรชะลอตัว

Analysis by KS Research Fundamental

Jun 7, 2026

🛡️ KS: TQM ปันผลสูงระดับ 7.5% แม้การเติบโตของกำไรชะลอตัว

☂️กำไรปกติไตรมาส 1/2569 อ่อนแอ เมื่อวันที่ 15 พ.ค. TQM รายงานกำไรปกติไตรมาส 1/2569 ที่ 186 ลบ. (-19% YoY และ +1.2% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 19% กำไรที่อ่อนแอเชิง YoY ถูกกดดันจากรายได้ที่ต่ำกว่าคาด จากยอดขายประกันชีวิตที่ลดลง รวมถึงอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แคบลง จากต้นทุนการได้มาซึ่งยอดขายประกันใหม่ที่เพิ่มขึ้น ภายใต้สภาพการแข่งขันที่สูงขึ้นของธุรกิจนายหน้าประกันภัย

☂️ มุมมองเชิงลบเล็กน้อยจากการประชุม เราเข้าร่วมงาน SET Earnings Call และการประชุมนักวิเคราะห์ของ TQM เมื่อวันที่ 22 พ.ค. และมีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยจากการประชุมดังกล่าว เราคาดว่ากำไรจะลดลงในช่วงไตรมาส 2-3/2569 จากการชะลอตัวตามฤดูกาลของยอดขายประกันรถยนต์ และผลกระทบจากสงครามที่คาดว่าจะกดดันกำลังซื้อของลูกค้า

☂️คาดเผชิญแรงกดดันทั้งด้านยอดขายและอัตรากำไรในช่วงไตรมาส 2-3/2569 เราคาดว่ารายได้ค่านายหน้าจะอ่อนตัวลงในช่วงไตรมาส 2-3/2569 จากการชะลอตัวตามฤดูกาลของยอดขายประกันรถยนต์ การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และผลกระทบของสงครามตะวันออกกลางต่อกำลังซื้อผู้บริโภค ลูกค้าอาจเปลี่ยนจากประกันรถยนต์ชั้นหนึ่งไปสู่ผลิตภัณฑ์ระดับต่ำกว่า ซึ่งจะยิ่งกดดันอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เนื่องจากผลิตภัณฑ์ประกันระดับต่ำยังคงมีต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้า (เช่น ค่าคอมมิชชั่นและค่าเอกสาร) ใกล้เคียงกับประกันชั้นหนึ่ง แม้ว่าจะสร้างรายได้จากการเป็นนายหน้าต่ำกว่ามากก็ตาม ดังนั้น เราจึงมองว่ามี downside risk ต่อทั้งประมาณการรายได้และ GPM ของเรา

☂️ปรับลดประมาณการกำไร เราปรับลดคาดการณ์กำไรปกติปี 2569/70/71 ลง 10%/7%/8% ตามลำดับ โดยปรับลดคาดการณ์รายได้ปี 2569/70/71 ลง 5% เพื่อสะท้อนยอดขายประกันที่อ่อนแอลง ท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นและผลกระทบจากสงคราม นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐาน GPM ลง 308bps/286bps/286bps จากสัดส่วนยอดขายประกันระดับต่ำที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เราปรับลดสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ลง 230bps/245bps/245bps เพื่อสะท้อนประสิทธิภาพที่ดีขึ้นจากมาตรการลดต้นทุนและการนำ AI มาใช้

☂️TQM ตั้งเป้ารักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลในระดับสูง TQM ให้ความสำคัญกับการรักษาระดับเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ให้ใกล้เคียงระดับในอดีตที่ 1.0-1.1 บาท โดยคิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผล 7.5%-8.2% อิงจากราคาหุ้นปัจจุบัน (DPS ปี 2568: 1.1 บาทต่อหุ้น) เราคาด DPS ในปี 2569/70/71 ที่ 1.0/1.08/1.11 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผล 7.5%/8.0%/8.3% และอัตราการจ่ายปันผลที่ 84%/85%/85% เทียบกับ 90% ในปี 2568

☂️มีแผนนำบริษัทย่อย 2 แห่งเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในไตรมาส 3/2569 และไตรมาส 4/2569 TQM คาดว่าจะนำบริษัทย่อย 2 แห่งเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในไตรมาส 3/2569 และไตรมาส 4/2569 ผู้บริหารเชื่อว่าการเข้าจดทะเบียนดังกล่าวจะช่วยเพิ่มโอกาสการเติบโตของบริษัทย่อย และสร้างความร่วมมือเพิ่มเติมกับธุรกิจหลักของ TQM ในระยะยาว เรามองพัฒนาการนี้ในเชิงบวก แต่ยังไม่สามารถประเมินมูลค่าความร่วมมือที่จะเกิดกับ TQM ได้ จึงยังไม่ได้รวมไว้ในประมาณการการประเมินมูลค่าของเรา อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า TQM จะรับรู้กำไรจากการประเมินมูลค่าเงินลงทุนในบริษัทย่อยใหม่ในงบการเงินช่วงไตรมาส 3/2569 และไตรมาส 4/2569

🎯มุมมอง KS

📌 แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 15.90 บาท เรายังคงชอบ TQM จากอัตราตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจระดับ 7.5%-8.0% และประวัติการจ่ายเงินปันผลที่แข็งแกร่ง บริษัทฯ สามารถรักษาระดับ DPS ที่ 1.0-1.1 บาทต่อหุ้นได้ต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2563