KS : IRPC Upside จากการใช้กำลังการผลิตเพิ่มถูกจำกัดด้วยถังเต็ม

Analysis by KS Research Fundamental

May 28, 2026

📍ข้อจำกัดด้านพื้นที่จัดเก็บสต็อกน้ำมันกดดันอัตราการกลั่น

✅จากการประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 1/2569 IRPC มีแผนจะปรับลดอัตราการใช้กำลังการผลิตโรงกลั่นจาก 97% ในไตรมาส 1/2569 เป็น 90% ในไตรมาส 2/2569 โดยในเดือน มิ.ย. อาจลดลงมาอยู่ที่ราว 80% สาเหตุหลักมาจากข้อจำกัดด้านพื้นที่จัดเก็บสต็อกน้ำมัน แม้ว่ากำไรขั้นต้นรวมทุกผลิตภัณฑ์ (GIM) จะยังอยู่ในระดับค่อนข้างสูงในไตรมาส 2/2569 ซึ่งสะท้อนว่าปัจจัยกดดันไม่ได้มาจากอัตรากำไร แต่เป็นข้อจำกัดด้านปริมาณและโลจิสติกส์แทน ดังนั้น ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามคือการอนุญาติให้ส่งออกน้ำมันดีเซลจากรัฐบาล โดย IRPC มีความพร้อมที่จะเร่งเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตทันทีหากรัฐบาลอนุญาตให้ส่งออกน้ำมันดีเซล ขณะเดียวกัน เราคาดว่า GIM อาจไม่สูงเท่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ เนื่องจากอุปทานน้ำมันดิบตะวันออกกลางที่จำกัดอาจกดดันให้โรงงานผลิตน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานลดอัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มเติม

📍Upside จำกัดจากการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด

✅แผนการแปลงจากสินทรัพย์เป็นเงินสดของ IRPC ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับการปล่อยเช่าคลังเก็บสินค้าและโครงสร้างพื้นฐานท่าเรือ รวมถึงการปล่อยเช่าหรือขายที่ดินในเขตประกอบการอุตสาหกรรมของ IRPC (EIZ) และที่ดินที่ไม่ใช่สินทรัพย์หลักอื่นๆ ทั้งนี้ เรามองว่ามีโอกาสจำกัดในการรับรู้กำไรพิเศษก้อนใหญ่ในระยะอันใกล้ เนื่องจากโครงสร้างของแผนดังกล่าวดูมุ่งเน้นไปที่รายได้ค่าเช่าหรือรายได้จากการใช้ที่ดินที่เกิดขึ้นประจำ มากกว่าการขายสินทรัพย์ที่ให้กำไรสูงครั้งเดียว อย่างไรก็ตาม ที่ดินของ IRPC ได้รับความสนใจจากผู้ประกอบการรีไซเคิลพลาสติกและผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูล (data center) จากความพร้อมด้านสาธารณูปโภคและโครงสร้างพื้นฐานภายในเขตอุตสาหกรรม

📍ความไม่แน่นอนของการฟื้นตัวของวัฏจักรปิโตรเคมียังอยู่ในระดับสูง

✅ความไม่แน่นอนของอุตสาหกรรมปิโตรเคมียังคงอยู่ในระดับสูง แม้ว่าจะมีรายงานว่ากำลังการผลิตราว 10 ล้านตันได้รับความเสียหายจากเหตุสงคราม โดยการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ล่าสุดได้ทำให้แผนการพิจารณาปิดกำลังการผลิต (capacity rationalization) ในจีนและเกาหลีเลื่อนออกไป ซึ่งในมุมมองของเรา เป็นการลดโอกาสการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาปิโตรเคมีภัณฑ์จากวัฏจักรต่ำสุดไปสู่ระดับเริ่มต้นของระยะกึ่งกลางของวัฏจักร

📍คงคำแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ที่ 2.0 บาท

✅คำแนะนำของเราอิงตาม upside ต่อราคาเป้าหมายที่จำกัด เราเชื่อว่า upside ต่อกำไรของ IRPC ในระยะสั้นมีแนวโน้มมาจากการกลับมาเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตโรงกลั่น มากกว่าการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาปิโตรเคมีภัณฑ์เพิ่มเติม หรือกำไรจากการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสด ทั้งนี้ การอนุญาติให้ส่งออกน้ำมันดีเซลเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม ขณะที่การชะลอการปิดกำลังผลิตการผลิตปิโตรเคมีภัณฑ์และความไม่ชัดเจนของโครงการ Genesis ยังคงเป็นประเด็นค้างคา โดยราคาเป้าหมายของเราที่ 2.0 บาท อิงตาม PBV ปี 2569 ที่ 0.55 เท่า (-0.25SD)