KS : IVL แนวโน้มการฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 2Q69

Analysis by KS Research Fundamental

May 27, 2026

📍ผลกระทบต่ออุปทาน PET/PTA ยังจำกัด แม้มีความตึงเครียดในตะวันออกกลาง

✅เราคาดว่าผลกระทบต่อตลาด PET/PTA ทั่วโลกจะยังอยู่ในระดับจำกัด เนื่องจากจีนมีกำลังการผลิต PX มากกว่า 50% ของกำลังการผลิตทั่วโลก และยังมีการเชื่อมโยงกับธุรกิจโรงกลั่นอย่างสูง แม้ว่าการหยุดชะงักของอุปทานน้ำมันดิบจากอิหร่านอาจทำให้อัตราการใช้กำลังการกลั่นของจีนลดลง 10-15% แต่การจัดหาน้ำมันดิบทางเลือกจากรัสเซียและลาตินอเมริกาน่าจะช่วยจำกัดการสูญเสียอุปทาน PET/PTA ให้อยู่เพียง 1-3 ล้านตัน ซึ่งยังต่ำกว่าภาวะอุปทานส่วนเกินเดิมของตลาดที่ 11-18 ล้านตัน อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าการฟื้นตัวของส่วนต่างราคา PET/PTA ในระยะสั้นยังมีโอกาสเกิดขึ้นจากอุปสงค์ตามฤดูกาล

📍กำไรไตรมาส 1/2569 ต่ำกว่าคาด

✅IVL รายงานผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 1/2569 ที่ 2.8 พันลบ. เทียบกับที่ตลาดคาดว่าจะมีกำไร 466 ลบ. โดยถูกกดดันจากส่วนต่างราคา MEG และ MTBE ในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ รวมถึงผลขาดทุนจากการปรับโครงสร้างและการขายสินทรัพย์ราว 1 พันลบ. หากไม่รวมรายการพิเศษ ผลขาดทุนปกติลดลงเหลือ 1.6 พันลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) /ตัน ที่ดีขึ้น 43% QoQ สู่ระดับ 72 ดอลลาร์สหรัฐฯ และปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น 5% QoQ สู่ระดับ 3.2 ล้านตัน

📍คาดการฟื้นตัวของกำไรในไตรมาส 2/2569 จะเร่งตัวขึ้น

✅เราคาดว่า IVL จะกลับมามีกำไรที่ 3.5-4.0 พันลบ. ในไตรมาส 2/2569 จากแรงหนุนของส่วนต่างราคา PET, MEG และ MTBE ที่แข็งแกร่งขึ้นตั้งแต่เดือนมี.ค. การฟื้นตัวของกำไรน่าจะเร่งตัวขึ้น เนื่องจากกลไกการกำหนดราคาที่ล่าช้าจะค่อย ๆ สะท้อนส่วนต่างราคาที่สูงขึ้น โดยปริมาณขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ สู่ระดับ 3.3-3.4 ล้านตัน จากอุปสงค์ตามฤดูกาลและการเติมสต็อก

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ” เชิงกลยุทธ์และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 เป็น 26.30 บาท จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไร

✅อิง adjusted PBV เดิมที่ 1.4 เท่า (+1SD) ทั้งนั้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรระยะสั้นในไตรมาส 2/2569 และ TSR ที่ 11% โดยความเสี่ยงขาขึ้นที่สำคัญอาจมาจากส่วนเพิ่มราคาขายตามต้นทุนนำเข้าและค่าระวางเรือที่แข็งแกร่งกว่าคาด ขณะที่ความเสี่ยงขาลงอาจเกิดจากโอกาสในการลดภาษีนำเข้า PET จากจีนของสหรัฐฯ