KS : KCE การปรับขึ้น ASP หนุนการขยายตัวของอัตรากำไร 2H69

Analysis by KS Research Fundamental

May 22, 2026

📍เหตุการณ์สำคัญ

✅เราได้เข้าร่วมการประชุมทางโทรศัพท์เกี่ยวกับผลประกอบการไตรมาส 1/2569 ของ KCE โดยประเด็นสำคัญมีมุมมองเชิงบวกและสอดคล้องกับรายงานอัปเดตล่าสุดของเรา KCE ตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ปี 2569 ที่ 4-6% และอาจมี upside เพิ่มเติมจากการปรับขึ้นราคาขายเฉลี่ย (ASP) ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ซึ่งอาจช่วยผลักดันการเติบโตของรายได้ขึ้นสู่ระดับประมาณ 10% สำหรับไตรมาส 2/2569 KCE คาดว่าจะมี backlog คำสั่งซื้อที่แข็งแกร่ง โดยมีคำสั่งซื้อคงค้างมูลค่า 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จากไตรมาสก่อน ซึ่งส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยผลิตภัณฑ์ HDI (คิดเป็น 80-90% ของ backlog) บริษัทฯ คาดว่ารายได้จะเติบโตมากกว่า 5% QoQ สู่ระดับประมาณ 105 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ พร้อมคงอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ระดับประมาณ 18%

📍วัตถุดิบยังคงเป็นข้อกังวลหลักในไตรมาส 2/2569

✅ต้นทุนวัตถุดิบจะยังคงเป็นความท้าทายสำคัญในไตรมาสถัดไป บริษัทระบุว่าค่าใช้จ่ายการขาย (COGS) โดนรวมเพิ่มขึ้น 17-18% YTD จากต้นทุนวัตถุดิบในตลาดที่ปรับตัวสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม KCE ได้รับรู้ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นดังกล่าวไปแล้วประมาณ 60% ในไตรมาส 1/2569 ส่วนใหญ่มาจากราคาทองแดงที่สูงขึ้น นอกจากนี้ ความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังส่งผลให้ราคาลามิเนตปรับตัวเพิ่มขึ้นอีก 20-40% จากภาวะขาดแคลนใยแก้ว (fiberglass) และอีพ็อกซีเรซิน (epoxy resin)

📍ความพยายามลดต้นทุนเพื่อบรรเทาผลกระทบ

✅แม้จะมีแรงกดดันดังกล่าว แต่ KCE คาดว่า GPM จะยังทรงตัว QoQ ที่ระดับประมาณ 18% โดยได้รับการชดเชยจากการลดต้นทุนการดำเนินงาน อัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และความได้เปรียบด้านการจัดหาลามิเนต จากการมีโรงงานผลิตลามิเนตของตนเอง (TLM) ซึ่งรองรับปริมาณการใช้งานประมาณ 75%

📍การปรับขึ้นราคาสินค้าหนุนมุมมองเชิงบวกในช่วง 2H69

✅เป้าหมายหลักของ KCE ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 คือผลิตภัณฑ์ HDI ซึ่งคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้น KCE ได้ยื่นขอปรับขึ้นราคาสินค้า 15% กับลูกค้า และคาดว่าจะเริ่มมีผลระหว่างเดือนมิ.ย.-ส.ค. แม้อัตราการปรับขึ้นจริงอาจอยู่ใกล้ระดับ 12-13% ผลจากการปรับขึ้น ASP คาดว่าจะส่งผลบวกต่ออัตรากำไรโดยตรง GPM ครึ่งหลังของปี 2569 คาดว่าจะอยู่ที่ 27-30%

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย 37.00 บาท

✅ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก PER เป้าหมายที่ 30 เท่า ซึ่งอ้างอิงที่ระดับ +1SD สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกรอบการซื้อขายย้อนหลัง 5 ปี ปัจจุบันหุ้นซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 31 เท่า และ PBV ที่ 2.9 เท่า