KS : WHAUP upside จากศูนย์ข้อมูลรวมอยู่ในราคาแล้ว

Analysis by KS Research Fundamental

May 21, 2026

📍โรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน คาดพลิกจากขาดทุนมาเป็นกำไรเล็กน้อย

✅โรงไฟฟ้าเก็คโค่-วันกลับมาดำเนินการอีกครั้งหลังปิดซ่อมบำรุงนาน 88 วันในไตรมาส 1/2569 ส่งผลให้ WHAUP รับรู้ส่วนแบ่งขาดทุน 321 ลบ. อย่างไรก็ตาม การปรับปรุงค่าความร้อนและสัญญาถ่านหินฉบับใหม่ น่าจะช่วยเพิ่มค่าพลังงานไฟฟ้า GPSC คาดว่าโรงไฟฟ้าเก็คโค่-วัน จะพลิกจากขาดทุน 1.4 พันลบ. ในปี 2568 มาเป็นมีกำไรเล็กน้อยในปี 2569

📍ราคา pool gas ที่เพิ่มขึ้นจะกดดันกำไรของกลุ่ม SPP

✅ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าเอกชนขนาดเล็ก (SPP) ของ WHAUP (คิดเป็นราว 58% ของกำไรสุทธิปี 2568) เผชิญแรงกดดันจากราคา pool gas ที่เพิ่มขึ้นสู่ราว 330 บาท/mmBTU ในไตรมาส 2/2569 ขณะที่ค่าไฟปรับขึ้นเพียง 0.05 บาท/kWh เราประเมินผลกระทบเชิงลบต่อกำไรที่ 30-40 ลบ. QoQ ในไตรมาส 2/2569

📍ความต้องการศูนย์ข้อมูลเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตระยะยาว

✅WHAUP รับรู้รายได้ค่าธรรมเนียมการใช้น้ำ (capacity charge) จำนวน 328 ลบ. ในไตรมาส 1/2569 (เทียบกับ 34 ลบ./31 ลบ. ในไตรมาส 1/2568/ไตรมาส 4/2568) จากความต้องการใช้น้ำของศูนย์ข้อมูลที่เพิ่มขึ้น ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้มากกว่า 500 ลบ. ในปี 2569 นอกจากนี้ WHA ยังโอนที่ดิน 900 ไร่ในไตรมาส 1/2569 ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่ม capacity charge ในปี 2570 ขณะที่ปริมาณการใช้น้ำมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 10%/50%/100% ในปี 2569/70/72 จากสัญญาที่ลงนามแล้วจำนวน 28 ล้านลูกบาศก์เมตร

📍คงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 5.15 บาท

✅เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ WHAUP เป็น 5.15 บาท (จากเดิม 5.05 บาท) จากแนวโน้มที่แข็งแกร่งขึ้นตั้งแต่ปี 2571 เป็นต้นไปจากความต้องการศูนย์ข้อมูล แม้จะยังมีแรงกดดันระยะสั้นจากส่วนแบ่งกำไร เราคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากราคาหุ้นปรับขึ้นแล้ว 52% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา โดยราคาเป้าหมายอิงวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ของเรา (WACC 8.5%) ยังให้ผลตอบแทนรวม (TSR) เพียง 7%