KS : กลุ่มพลังงาน วัฏจักรน้ำมัน บทเรียนจากปี 2557–2558

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

23 ต.ค. 2568

ปัจจัยที่กดดันราคาน้ำมันดิบและความเชื่อมั่นในการซื้อขาย

ราคาน้ำมันดิบปรับตัวลดลง 10% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา และลดลง 22% จากจุดสูงสุดกลางเดือนม.ค. 2568 เนื่องจาก 1) ความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนที่กลับมารุนแรงขึ้น ซึ่งคาดว่าจะกดดันการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกและลดความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลก 2) ความเป็นไปได้ของข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และรัสเซีย ซึ่งอาจนำไปสู่การฟื้นตัวของการส่งออกน้ำมันจากรัสเซีย และส่งผลให้เกิดภาวะอุปทานน้ำมันส่วนเกินเพิ่มเติม และ 3) การปรับลดประมาณการการเติบโตของความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกทั้งปีนี้และปี 2569 โดยสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) ขณะเดียวกัน สำนักงานสารสนเทศด้านพลังงานของสหรัฐฯ (EIA) ได้ปรับเพิ่มประมาณการการเติบโตของอุปทานน้ำมันจากสหรัฐฯ และกลุ่มนอก OPEC+ สำหรับปี 2568 และ 2569

ภาพซ้ำคล้ายช่วงสงครามราคาน้ำมันระหว่างซาอุดีอาระเบียและรัสเซีย

ภายใต้สถานการณ์นี้ เรามองว่าตลาดน้ำมันในปัจจุบันมีลักษณะคล้ายกับช่วงปี 2557–58 ซึ่งในขณะนั้นตลาดเผชิญกับภาวะอุปทานส่วนเกินอย่างมากจากการเพิ่มกำลังการผลิตของรัสเซียและซาอุดีอาระเบียในช่วงสงครามราคาน้ำมัน ขณะที่ภาพรวมเศรษฐกิจโลกอยู่ในภาวะชะลอตัวแต่ไม่ถึงขั้นถดถอย ทั้งนี้ IEA และ EIA คาดว่าอุปสงค์น้ำมันทั่วโลกจะเติบโตในปี 2569 ราว 0.7–1.1 ล้านบาร์เรล/วัน

ราคาหุ้นของกลุ่มพลังงานขนาดใหญ่มีผลงานดีกว่า

จากข้อมูลในอดีตช่วงปี 2557–2558 ราคาหุ้นของกลุ่มพลังงานขนาดใหญ่ เช่น PTT และ SCC มักปรับตัวลดลงน้อยกว่าหุ้นพลังงานแบบ pure-play ขณะที่หุ้นโรงกลั่นและปิโตรเคมีปรับตัวลดลงมากกว่าและรวดเร็วกว่าจากความกังวลเรื่องขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นเริ่มฟื้นตัวหลังจากผ่านไปประมาณ 6–9 เดือนหลังสงครามราคาน้ำมันเริ่มต้น เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลงช่วยกระตุ้นความต้องการใช้น้ำมัน ลดต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงและวัตถุดิบสำหรับโรงกลั่นและผู้ผลิตปิโตรเคมี และในที่สุดก็สร้างกำไรจากสต๊อกน้ำมันเมื่อราคาน้ำมันเริ่มฟื้นตัว

แนฟทาแครกเกอร์ได้รับประโยชน์สองต่อ

นอกจากประโยชน์จากส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่อาจขยายเพิ่มขึ้นจากราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงแล้ว เราเชื่อว่าหากสหรัฐฯ และรัสเซียสามารถบรรลุข้อตกลงสันติภาพได้สำเร็จ ซึ่งจะทำให้รัสเซียกลับมาส่งออกน้ำมันตามปกติได้อีกครั้ง จะส่งผลกระทบในเชิงลบต่อความสามารถในการแข่งขันของผู้ผลิตปิโตรเคมีในจีน เนื่องจากส่วนลดราคาน้ำมันดิบที่ลดลง ดังนั้น อัตราการใช้กำลังการผลิตของโอเลฟินส์แครกเกอร์ในจีน ซึ่งส่วนใหญ่ใช้แนฟทาเป็นวัตถุดิบ อาจลดลง ซึ่งจะช่วยบรรเทาภาวะอุปทานส่วนเกินของตลาดโลกได้ในระยะยาว

มุมมอง KS : หุ้นของกลุ่มพลังงานขนาดใหญ่เป็นผู้ได้รับประโยชน์มากที่สุดในระยะสั้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCC, PTT และ BCP เนื่องจากโครงสร้างธุรกิจแบบกลุ่มขนาดใหญ่ที่มีความหลากหลายมากกว่า ทำให้สามารถรับมือกับความผันผวนของตลาดน้ำมันได้ดีกว่า ขณะเดียวกัน ช่วงเวลาที่เหมาะสมสำหรับนักลงทุนในการทยอยเข้าซื้อหุ้นกลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมีเพิ่ม เพื่อรับประโยชน์จากปัจจัยบวกดังกล่าวข้างต้นและโอกาสในการปรับตัวคูณมูลค่าขึ้นอีกครั้ง คือในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2569